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2019年9月16日

吳家俐 基金

吳家俐: 【債券】高質債主導市場

踏入2019年,環球投資級別企業債券的表現突出。由於全球經濟的不確定性持續,而且信貸利差最近有所收窄,這類債券的升勢能否持續下去呢?

我們大可先從基本因素方面分析一下。隨着經濟數據正在惡化,市場面臨諸多包括貿易戰在內的不確定性,導致經濟衰退的憂慮升溫,這對信貸市場中評級較低的企業和債券尤為不利。

企業紛紛改善財務狀況

雖然如此,我們對投資級別企業債券仍然抱持謹慎樂觀態度,主要基於以下幾大原因。事實上,投資者在去年已經意識到,企業槓桿比率正處於歷史上的高水平,不過已有跡象顯示,企業紛紛改善其資產負債表。市場尤其關注BBB評級的企業,這類企業的槓桿率在2019年已有所下降,近月淨槓桿中位數維持在約2.6倍。

與此同時,利息覆蓋率約為10倍,處於健康水平,企業能夠輕鬆地償還債務。這些情況的確令人鼓舞,因為市場上一次看到類似的槓桿水平已經要追溯至2001/02年度,當時的利息覆蓋率顯著低於現水平。

年初至今,美國投資級別企業債券的回報率為14.2%,單是8月份便上升了3.4%。其中,由信貸利差所貢獻的額外回報相對較少,年初至今只有3.7%,原因主要與核心利率急跌有關。隨着存續期上升,投資評級信貸市場亦因此受惠,而美國10年期債息今年亦已下跌120個基點。隨着投資市場的不確定性持續,利率可能會進一步走低,支持高質素的企業債券走勢。

投資者或會質疑高質素企業債券的強勢仍能持續多久,畢竟這類投資在今年已累積一定升幅。雖然利差年初至今已收窄了33個基點,但在8月份已稍為擴闊,相關債券的利差之後可望仍有一定的收窄空間。

波動市高質債券需求增

低息環境持續,促使投資者從不同類型的固定收益產品中尋找收益。而在不明朗的市況下,高質素企業債券的需求因此上升,今年已有超過100億美元流入該類基金,而淨供應量按年亦下跌了18%,反映需求非常殷切。

不過,基於季節性因素,我們預期9月份的供應會有所增加,而且近期發行的債券雖然估值較為吸引,但二級市場反應一般。但是在現時市況下,投資者仍在積極尋求高質素和能提供正收益的企業債券,這種趨勢仍有利於相關資產。

綜觀目前信貸市場,基本因素仍然正面,而且利率正在穩步向下,有利高質素的固定收益表現。我們相信貿易戰不會在短期內落幕,加上息口有可能繼續回落,故此在資產配置方面,不妨選取投資級別企業債券,作為政府債券以外的另一選擇。

吳家俐

摩根資產管理

香港及中國基金業務總監

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