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2019年8月9日

張劭聲 宏觀分析

張劭聲: 聯儲局再減息似難免

正如市場普遍預期的一樣,美國聯儲局於上周落實措施,將政策利率下調25個基點。但市場對央行放寬貨幣的力度看來還意猶未盡,持續的貨幣刺激措施醞釀投資者情緒已久,並使其迫切希望利率會一直單方向往下行。聯儲局除了為市場帶來減息,還有一個訊息傳遞上的小事故。

鮑威爾未能提供明確訊息

主席鮑威爾於上周議息會議後的記者招待會有一項主要任務:為溫和的官方聲明表現相應的溫和取態,但他卻把這情況弄得一團糟。他在新聞發布會上發表了一個令人費解的訊息,連他自己聽起來也很困惑。無可否認,鮑威爾要符合如走鋼線般的期望,是一項相當艱辛的使命,但儘管如此,他未能提供市場所尋求的明確性。相反,他為投資者可預期持續減息的觀點「潑上一盤冷水」,並稱此舉是政策中期調整(mid-cycle adjustment to policy),不是一連串減息的開始,甚至有再次加息的可能性,或者是減息後又會重來加息的步伐。殊不知然後他又說「沒有說過減息安排只是一次性」。這讓一眾市場分析員聽起來完全摸不着頭腦。

目前有限的溫和評論並不足以支持,在年底前落實3次減息25基點的市場預期。美國股市全線下挫,黃金下滑,美元反彈迫使短倉受到擠壓。美元利率不穩定,2年期利率上升,使國庫券孳息率曲線趨於平坦。由孳息率曲線為主導的貨幣政策一向過於嚴格,現在前瞻性指引又不夠溫和,市場將此解讀為潛在的政策錯配,短期利率過高,因此增加了經濟衰退的風險,並加大了對通脹預期的壓力。債券市場普遍對鮑威爾的「周期中調整」的言論沒有信心,主要因為聯儲局的首要工作絕不是安撫市場,所以美國經濟很難會有持續增長,而歐洲和亞洲也有同樣情況,製造業板塊則繼續萎縮。

聯儲局有需要繼續寬鬆

由此推測,聯儲局很可能將於9月再次減息25基點。除非數據顯著反彈,市場的風險擺動只會加劇9月份聯儲局減息的需要。但在云云數據中,聯儲局尤其着眼於強而有力的證據證明通脹壓力增大,以及更穩定的全球增長,才會開始考慮停止減息的條件。至於聯儲局回應鮑威爾突然的鷹派言論,和澄清有關進一步寬鬆政策的部署,則只是時間問題。鑑於聯儲局正在應對不確定性,持續的貿易戰和不斷惡化的環球前景,以及孳息率曲線仍然倒掛,假如他們沒有維持通貨緊縮環境的傾向,進一步的貨幣放寬仍是需要的。

消費行業也面臨下行壓力

環球貿易量正在因出口下降而衰退,工業生產也在退減,商業投資受到阻礙,製造業同時正在減速。問題明顯不僅是貿易戰,全球需求疲弱也拖慢了經濟增速和於貿易戰前已開始的周期性的衰退。到目前為止,只有服務和消費行業還在支持擴張。但令人更為擔心的是,當這下行壓力滲透到服務業和消費行業層面(可以先從貨運和航運等為首的貿易敏感領域來查看跡象),可以有理據推測環球貿易量還將進一步大幅下降。

張劭聲

盛寶銀行

環球交易部門主管

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