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2019年8月9日

宏觀分析

【市場觀點】人幣短期或續下探

8月5日上午,人民幣兌美元下跌至7.0352,單日貶值幅度達1.3%,並正式「破7」的心理關口。中國人行隨即發布答記者問,表示人民幣貶值為市場化調整,並有信心維持幣值穩定。隔夜,美國財政部將中國列為「滙率操縱國」,離岸人民幣(CNH)進一步走低,加劇了市場對人民幣走勢的關注。

人民幣兌美元「破7」後牽動全球金融市場,整體風險資產下行,避險資產上漲。

當天A股開盤迅速下跌,香港恒生指數跌近3%,日經跌超2%,美股三大指數期貨跌超1%。資金流入債券黃金白銀等避險資產。大宗商品方面,工業品大幅下跌,而貴金屬黃金白銀大幅上漲,上期所人民幣計價的黃金期貨主力合約上漲4%至漲停......

人幣「破7」屬市場化調整

對於人民幣迅速「破7」,中國人行發布的官方解釋,主要表達了這樣的意思:「人民幣滙率波動對中國國際收支有很強的調節作用,外滙市場自身會找到均衡。」

可見,人民幣「破7」作為市場化調整,確認了中國貨幣當局允許人民幣「破7」的立場。

我們認為,美國對中國最後3000億美元關稅名單涉及商品的依賴度遠高於前兩批,貿易摩擦再升級可能也會導致美國消費品通脹明顯上升,因此,今次的關稅升級對人民幣滙率的負面衝擊可能會小於之前關稅升級帶來的影響。

今次與5月初至6月中旬相比,貶值幅度較小。5月6日外部環境一度迅速惡化,直至6月中旬,這一期間人民幣累計貶值約2.3%,同期美元指數升不超過0.2。而今次貶值,人民幣較6月中旬約貶值1.5%,同期美元指數約升0.3%。

人民幣貶值後,隔夜美元指數亦有所走弱,顯示出貿易摩擦的進一步升級對美國經濟的負面影響開始加大。全球的風險資產在今次人民幣貶值的負面反應顯示,發達經濟體貨幣寬鬆預期也明顯上升。

在人民幣「破7」後金融市場的表現看,市場將人民幣「破7」理解為中美貿易問題前景可能面臨更多不確定性。顯然,目前金融市場更關注人民銀行解釋的第一個方面的邏輯。

展望後市,我們認為人民幣的貶值壓力會有所增加,結滙率再次大幅下降,表明市場對人民幣滙率的預期依然較弱。

從短期來說,人民幣破了重要心理關口之後,繼續往下探不無可能。原因是:其一,中美經貿摩擦繼續升級。特朗普此前曾多次指摘中國「操縱滙率」來獲得貿易優勢,今次人民幣兌美元大幅貶值,可以部分對沖今次美國對中國輸美商品加徵關稅的影響,而這更會撩撥特朗普敏感的神經;其二,中美長期利差未來存在縮小的可能性。

人民幣可保持穩定

從更長期來看,滙率走向依然取決於中美經濟基本面的表現。中美經濟周期錯位的格局將逐漸顯性化,過去幾年中國經濟結構持續調整,未來增長將更多依靠內需拉動。因此,人民幣兌美元滙率的基本面並不支持人民幣滙率持續貶值。正如人民銀行解釋的另一層意思一樣,人民幣兌美元滙率在中長期有基礎保持合理穩定,人民幣資產有吸引力。

 

作者為太平金控.太平証券(香港)研究部主管陳羨明

 

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