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2019年7月9日

陳致強 宏觀分析

陳致強: 中美貿談-邊戰邊談

在日本大阪舉行的G20峰會上,美國總統特朗普和國家主席習近平同意重啟貿易談判的對話之門,美國暫停加徵新一輪關稅,並取消對華為的部分制裁;同時,中國也「禮尚往來」,承諾購買更多美國的農產品。

美國經濟漸現疲軟跡象、美國科技公司和零售商四出游說、中國加強對朝鮮的影響力並聲言會推出更多報復措施,均打擊特朗普的民望。最新民意調查顯示,特朗普的支持度已落後對手,令特朗普或會作出讓步。

延長談判更符雙方利益

貿易戰形勢緩和,令市場暫時鬆一口氣,更令人憧憬雙方領導人在11月中旬於智利舉行的亞太經合組織峰會上,有望達成貿易協議。但筆者認為,大家不要對此抱太大期望,盡量延長談判時間或者更能符合雙方的最佳利益,因為任何一方都不可能再威脅將貿易戰升級,以爭取更好的談判條件,美國尤其不希望在2020年大選前增加經濟衰退的風險。

從美國的角度來看,由於中國堅持貿易談判應建基於「平等和相互尊重」之上,這意味中方不會作重大讓步。因此,一旦雙方能達成任何協議,協議的內容可能都會比特朗普於5月之前可能取得的協議成果更弱。有鑑於此,筆者認為對特朗普而言,「邊戰邊談」,同時繼續發表他的強勢言論,比真的達成一個弱勢的協議更好。

角力從貿易延伸至金融

到底中美貿易戰未來會「升級」抑或「降級」,很大程度取決於特朗普在2020年大選前的戰略。中國已擺出明確和一致的立場,特朗普政府則在評估各種可能性的成本及回報,在對中國持續強勢態度之餘,也要小心翼翼,避免在明年11月大選前經濟陷入衰退。與此同時,中國一直加強在朝鮮和伊朗等地的政治影響力,並聲言會推出一些不容忽視的報復性制裁,包括限制稀土出口和列出「不可靠實體清單」。

美國對華為「局部性」鬆綁,又不再推出新一輪加稅,但不代表從此天下太平。跡象顯示,中美的角力漸漸由貿易、科技延伸至金融界,早前市場傳出有3家中資銀行因涉嫌違反美國的朝鮮制裁而面臨制裁。筆者認為,美方有可能推出的措施包括,對中國企業或金融機構的財務控制,例如限制其進入美國及國際金融體系,包括使用美元結算系統(SWIFT及CHIPS);以及加強對在美上市的中國企業的監管和審查,對中資企業的上市集資造成打擊。

焦點轉至儲局利率取態

年初以來,特朗普將焦點放在外交和貿易政策上,但此舉並沒有為他贏得更多掌聲,其支持率一直持平。過去,中美的雙邊關係幾乎總是在峰會後的數月內惡化,在2018年舉行的布宜諾斯艾利斯最後一次G20峰會也不例外,因為在峰會後不久,美國便宣布加徵關稅,部分科技公司也被列入黑名單。當然,市場在這5個月內也錄得可觀升幅。

筆者預計,在大阪峰會的「習特會」之後,市場可能再次經歷這種情形。在特朗普連任以證明自己有足夠強勢之前,中國沒有理由急於在談判立場上大幅讓步。另一方面,如果特朗普接受一個贏得不夠光彩的貿易協議,也有可能拖累他的競選活動。

隨着貿易緊張局勢緩和下來,風險資產將會出現反彈。下一個焦點將會是利息走勢──央行會否一如市場預期減息?資產價格是否已完全反映了減息的預期?更重要的問題是,央行是否因面臨重大壓力才減息?未來幾周公布的經濟數據,將有助我們了解利率預期的走向。

陳致強

安聯投資

亞太區股票首席投資總監

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