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2018年11月28日

李若凡 外匯

李若凡: 【日圓】暫難擺脫窄幅波動

2017年以來,美股屢創歷史新高,但於近月由高位回落約10%。油價從谷底強勢反彈後,也在最近不足兩個月的時間内回落30%。新興市場從土耳其到阿根廷再到印尼、印度,清一色遍體鱗傷。

英國與歐盟進行了接近兩年的脫歐談判,終於達成了脫歐草案,但政局不確定性暗示英國存在無協議脫歐的風險。因此,英鎊大漲一番後,又回到了脫歐公投後的低位附近。歐羅區各大成員國選舉有驚無險,西班牙加泰羅尼亞閙獨立也以失敗告終,但卻埋下了不少隱患。近期意大利預算案風波則是隱患之一。美國和中國自今年7月以來展開貿易戰,且不斷增加籌碼,月底雖有國家主席習近平及美國總統特朗普會面,但鑑於美國副總統的鷹派言論,雙方達成實質性協議的機會不大。中美貿易衝突或成為一場持久戰。

在短短兩年間,市場發生的大事件數不勝數,而日圓卻獨善其身。自2017年以來,美元兌日圓長期在108至115區間內波動。這主要是因為兩個不同的影響因素持續互相角力,令日圓無論是升幅還是跌幅都十分有限。

美日息差擴大屬利淡

利淡因素方面,美日貨幣政策分歧持續擴大的預期,為日圓帶來下行壓力。自2016年9月以來,日本央行一直保持利率於-0.1厘不變,同時繼續控制債券孳息曲綫,即是將長端利率控制在0厘左右。雖然日本央行在7月底的會議上,表示將允許10年期國債孳息在0厘+/-20個基點的區間内波動,但央行行長黑田東彥多次強調,在通脹達標之前不會收緊政策,且預計2020財年期間通脹達標的可能性微乎其微。

實際上,日本10月CPI同比升幅僅達1.4%,遠離2%目標。由此可見,儘管日本勞動力緊張,但尚未轉化為物價通脹。相反,美國經濟和通脹的強勁表現,支持聯儲局主席鮑威爾自9月會議以來不斷釋放鷹派訊號。而我們也認為,聯儲局將於12月加息,並於明年加息3次。那麽,美日貨幣政策分歧及美日息差將持續擴大,從而利淡日圓。

避險情緒撐日圓

利好因素方面,避險情緒高漲,持續為日圓帶來支持。上文提及的英國脫歐、意大利預算案,及中美貿易戰,這幾個大事件相繼為全球市場增添不確定性及波動性。當不確定性上升時,避險需求通常隨之增長。這時候,最受青睞的不外乎美債、日圓、美元及瑞士法郎這些避險資產。此外,當美債受支撐時,美債孳息率相應下滑。近期,受避險情緒的影響,美債孳息率曲綫整體下移,其中10年期美債孳息率更從高位回落約18個基點,至3.05厘。因此,美日10年期國債利差也由11月高位311個基點,收窄至295個基點,從而減輕日圓面臨的息差壓力。

整體而言,由於英國脫歐、意大利預算案及中美貿易戰,皆不是一時半刻能夠解決的問題,避險需求料間歇性地上漲,從而為日圓帶來支持。同時,美日貨幣政策分歧也將逐步擴大,從而限制日圓升幅。因此,短期内,美元兌日圓或持續在111.5至115區間内波動。

李若凡

華僑永亨銀行

經濟師

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