【日圓】暫難擺脫窄幅波動

2017年以來，美股屢創歷史新高，但於近月由高位回落約10%。油價從谷底強勢反彈後，也在最近不足兩個月的時間内回落30%。新興市場從土耳其到阿根廷再到印尼、印度，清一色遍體鱗傷。

英國與歐盟進行了接近兩年的脫歐談判，終於達成了脫歐草案，但政局不確定性暗示英國存在無協議脫歐的風險。因此，英鎊大漲一番後，又回到了脫歐公投後的低位附近。歐羅區各大成員國選舉有驚無險，西班牙加泰羅尼亞閙獨立也以失敗告終，但卻埋下了不少隱患。近期意大利預算案風波則是隱患之一。美國和中國自今年7月以來展開貿易戰，且不斷增加籌碼，月底雖有國家主席習近平及美國總統特朗普會面，但鑑於美國副總統的鷹派言論，雙方達成實質性協議的機會不大。中美貿易衝突或成為一場持久戰。

在短短兩年間，市場發生的大事件數不勝數，而日圓卻獨善其身。自2017年以來，美元兌日圓長期在108至115區間內波動。這主要是因為兩個不同的影響因素持續互相角力，令日圓無論是升幅還是跌幅都十分有限。

美日息差擴大屬利淡

利淡因素方面，美日貨幣政策分歧持續擴大的預期，為日圓帶來下行壓力。自2016年9月以來，日本央行一直保持利率於-0.1厘不變，同時繼續控制債券孳息曲綫，即是將長端利率控制在0厘左右。雖然日本央行在7月底的會議上，表示將允許10年期國債孳息在0厘+/-20個基點的區間内波動，但央行行長黑田東彥多次強調，在通脹達標之前不會收緊政策，且預計2020財年期間通脹達標的可能性微乎其微。

實際上，日本10月CPI同比升幅僅達1.4%，遠離2%目標。由此可見，儘管日本勞動力緊張，但尚未轉化為物價通脹。相反，美國經濟和通脹的強勁表現，支持聯儲局主席鮑威爾自9月會議以來不斷釋放鷹派訊號。而我們也認為，聯儲局將於12月加息，並於明年加息3次。那麽，美日貨幣政策分歧及美日息差將持續擴大，從而利淡日圓。

避險情緒撐日圓

利好因素方面，避險情緒高漲，持續為日圓帶來支持。上文提及的英國脫歐、意大利預算案，及中美貿易戰，這幾個大事件相繼為全球市場增添不確定性及波動性。當不確定性上升時，避險需求通常隨之增長。這時候，最受青睞的不外乎美債、日圓、美元及瑞士法郎這些避險資產。此外，當美債受支撐時，美債孳息率相應下滑。近期，受避險情緒的影響，美債孳息率曲綫整體下移，其中10年期美債孳息率更從高位回落約18個基點，至3.05厘。因此，美日10年期國債利差也由11月高位311個基點，收窄至295個基點，從而減輕日圓面臨的息差壓力。

整體而言，由於英國脫歐、意大利預算案及中美貿易戰，皆不是一時半刻能夠解決的問題，避險需求料間歇性地上漲，從而為日圓帶來支持。同時，美日貨幣政策分歧也將逐步擴大，從而限制日圓升幅。因此，短期内，美元兌日圓或持續在111.5至115區間内波動。