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2018年10月16日

胡一帆 中國

胡一帆: 中央政策續鬆 緩和增長降溫

8月份中國主要宏觀指標依然疲軟,但出現回穩跡象。在外部貿易壓力以及內部挑戰日益嚴峻之際,預期政策將繼續寬鬆。

下半年增長料降至6.4%

8月份中國主要宏觀指標依然疲軟,固定資產投資和零售銷售徘徊在歷史低點附近。不過,7月時的政策放鬆對部分經濟領域起到穩定的作用,8月份固定資產投資增速從7月份的2.9%回溫至4.6%,零售額按年增長亦略為提升至9%,主要是受到必需消費品的提振,同時,隨着企業和政府債券發行增加,整體信貸活動趨於穩定。我們預計政策將繼續放鬆,特別是考慮到美國9月24日對另外2000億美元中國商品徵收10%關稅(明年1月1日調高至25%)後,中美貿易緊張局勢升。

中國隨即反擊,宣布自9月24日起對600億美元的美國商品加徵5%至10%關稅,作為一系列報復措施的一部分。我們預期中國針對美國的貿易舉措進行反制,同時預測下半年中國的GDP按年增長,將從上半年的6.75%減速至6.4%。

或再降準200個基點

自7月份以來,中國的貨幣政策立場更加偏向支持增長,流動性也轉為「合理充裕」。中國人行在10月7日宣布下調存款準備金率1個百分點,10月15日起生效。此舉將向經濟體系釋放1.2萬億元人民幣流動性,其中4500億元人民幣將用於償還10月15日到期的中期借貸便利(MLF)。我們預期,未來6至12個月內還會再降準100至200個基點。貨幣政策放鬆以外,我們還預期政府在財政舉措、信貸政策以及減稅降費等方面多管齊下,以在外部貿易壓力以及內部挑戰日益嚴峻之際穩定經濟增長。

中國現消費降級新趨勢

衡量國內消費的主要指標──零售銷售今年以來進一步減速,按年增長已下滑至將近9%,為15年以來低點。汽車銷售是最主要的拖累,受到環境保護法規日益嚴格、消費稅調高以及維修成本上升等因素打擊,近幾個月銷售大幅放緩至負增長。其他如住宅和娛樂相關的零售銷售,今年以來也明顯放緩。另一方面,日用品類、服裝鞋帽類的銷售較具韌性。消費減速受到多種因素驅動,包括生活水平提高、樓市降溫導致財富效應減弱,以及未來5年稅賦加重的預期。除了增長放緩之外,另一個結構性變化是從消費升級轉向降級。這意味比起非必需消費品,必需消費品行業將更為抗跌。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼首席中國經濟學家

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