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2018年8月29日

曾德明 基金

曾德明: 中國教育行業長期基本因素穩

近年,鑑於中產階級冒起,城市化程度上升,加上政府鼎力支持,中國教育行業備受投資界追捧。然而,受當局擬推出一系列加強監管的措施影響,教育行業於8月份遭受重創,於香港上市的中國教育股股價平均下挫約30%(截至8月28日)。長遠而言,此行業的前景受到威脅,或純粹是市場多慮?

司法部於2018年8月10日頒布《民促法實施條例》(修訂草案),觸發近期的拋售潮。文件中一大重點是,現時非營利性民辦學校與營利性教育公司簽訂協議前,必須尋求監管部門批准,而實施集團化辦學的社會組織不得通過兼併收購、加盟連鎖、協議控制等方式,控制非營利性民辦學校。

潛在影響有待確定

所建議的變更衍生出很多不明朗因素,不過市場主要擔心教育行業的增長或會受壓。中國的公辦學校受惠於土地產權及低稅率等多項有利政策。因此,民辦教育集團視之為大展鴻圖的理想合作夥伴。此外,舉例而言,多家於香港上市的中國教育公司均擁有可變利益實體架構,並依賴兼併收購進行拓展,有關條例有可能阻礙其拓展計劃,因而令行業整體前景蒙上陰影。

不過,有關條例尚未落實,意味其潛在影響尚待確定。引入長達多年的過渡期亦有助該行業於短期內免受任何重大影響,讓一眾公司有充裕時間適應及進行變革。因此,於過渡期內,原已開展的收購活動應不會受到影響,甚或可能加速,因為部分擁有人可能急於在擬推出的條例全面生效前出售資產。

對優質教育服務需求殷切

我們對中國教育行業長遠前景仍然抱有信心,憑藉國内中產階級的冒起及城市化程度上升,該行業未來仍將是增長最迅速的領域之一。

看得通透一點,中國家庭平均已將約8%的可支配收入投放於教育,遠高於日本(1.9%)及美國(2%)的數字,到了2020年,中國教育行業的複合年增長率預計仍達14%至16%。

推條例控制系統風險

此外,中國政府對促進教育行業發展表明堅定決心。根據國家統計局數據,2018年上半年教育方面的固定資產投資與同期相比上升11.2%,是衆多範疇裏升幅最多的領域之一。這亦同時反映條例修訂草案很可能旨在控制系統風險,而非窒礙行業增長。

我們預計K 12(中小學)及高等教育(中學後)領域將表現強勁。尤其是中國高等教育,於2013年的入學率僅為22%,滲透程度極低。相反,美國高等教育的入學率為64%。其他同樣受惠於中國教育良好發展的範疇包括電子學習、語言學習、課後輔導、諮詢及測驗前準備。

有關條例無疑觸發市場憂慮,但近期的拋售潮很可能只是部分投資者有見早前估值相對高昂,而藉機壓低股價的藉口。冷靜點看,由於中國對優質教育服務的需求日益殷切,教育行業的長遠基本因素仍然穩健。

 

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