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2017年12月25日

許長泰 宏觀分析

許長泰: 聯儲局最新議息結果的啟示

本月中,美國聯邦公開巿場委員會一如市場預期,宣布將聯邦基金利率上調25個基點,達1.25厘至1.50厘。消息公布後,短期和長期債券孳息率及標準普爾500指數均略為下跌,電訊股表現較佳,金融股則滯後,惟市場對稅改的預期對此亦有影響。

經濟中期溫和擴張

當局指是次決定主要是勞工市場持續走強及經濟增長所致,並預計通脹在短期內仍會低於其2%目標,中期則或會於2%水平靠穩。聯儲局官員認為颶風對各方造成的阻礙和各項重建工作對短期經濟活動或確有影響,但中期而言,預期經濟仍會溫和擴張,勞工市場亦可望保持強勁。

利率方面,從經修訂的明年底聯邦基金利率預測看來,2018年聯儲局或會加息3次。當局將繼續密切留意通脹、經濟活動、勞工市場穩健程度、金融市場數據和國際形勢發展,視乎數據決定是否加息。此外,當局亦將繼續按每月60億美元國庫券及40億美元按揭抵押證券的規模縮減資產負債表。縮表步伐於12月份保持不變,但2018年1月開始,每月縮表上限將增至200億美元,符合市場預期。

通脹預期保持不變

聯邦公開巿場委員會對經濟似感樂觀,認為財政刺激措施的影響將擴展至投資開支和消費,將2018年美國經濟增長預測由2.1%上調至2.5%,失業率則由4.1%下調至3.9%,與最近的勞工市場預期相符。出乎意料的是,儘管經濟增長展望較之前為佳,但當局對通脹的預期仍然保持不變,或是近期通脹疲軟所致。

整體而言,聯儲局維持目前對2018年利率的預測,對經濟增長的預測則有所上調。相關決定雖大致在預料之中,但市場或會認為此舉稍顯強硬。值得注意的是,2018年聯儲局官員組成將會出現很多變化,例如新任主席將於2月份就職,以及部分委員會投票成員進行輪換等。鮑威爾(Jerome Powell)獲提名接任下任聯儲局主席,某程度上驅散政策方面的不明朗因素,但監管改革方面的變動或會較大。我們認為,2018年聯儲局官員的取態或略較現時強硬,宜多加留意聯儲局換屆的形勢及影響。

長期國庫券孳息率上行壓力

從投資角度看,計及美元走弱、美國財政政策及其他地區央行收緊政策的潛在影響,當局所定的加息及縮減資產負債表計劃應會為長期國庫券孳息率帶來更大的上行壓力,而升幅或較目前市場所預期的幅度為大。我們預期,經濟增長和盈利增長保持強勁,可望繼續支持股市表現,但投資者仍須作深入分析,辨識可受惠於加息的範疇(例如金融)及可能受加息負面影響的範疇(例如公用事業)。

美國核心通脹上升步伐緩慢,久久未達聯儲局的2%目標,一定程度上緩和市場認為當局政策對增長加快的環境而言過於進取的風險。我們依然看好風險資產,惟考慮到各項風險因素對美國2018年貨幣政策的潛在影響,廣泛分散投資於各地區股市或為較佳部署。固定收益方面,美國通脹在長期走弱後,其升勢正逐漸接近聯儲局長久以來的目標水平,或帶動10年期國庫券孳息率於2018年上升,值得投資者留意。

許長泰

摩根

亞洲首席市場策略師

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