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2017年12月15日

蘇達輝(Philip Saunders) 基金

蘇達輝(Philip Saunders): 明年選擇性投資成關鍵

全球經濟似乎已經擺脫環球金融危機後的滯脹期。然而,這種走勢能否持續,抑或只屬暫時性的周期反彈,仍然有待驗證。

在股市方面,周期性行業尚未完全復甦。由2016年夏季開始,主導股市上升的領航股出現明顯更替。此前,大市主要由防守性及對利率敏感的行業帶動上升,反映投資者長期持審慎態度。此後,增長型及周期性敏感行業的股價則處於較高水平,主要受到企業強勁或改善利潤的支持。「數碼行業龍頭」帶動市場動力轉變,當中包括美國的Facebook、亞馬遜,以及中國的阿里巴巴和騰訊。我們亦發現金融股的表現轉好,採礦股也在最近回升。在未來一年,投資者將更加聚焦於獲強勁利潤增長支持的周期性股份。

美國以外股市吸引力升

企業營運表現改善,加上投資者承擔周期性風險的意欲升溫,帶動了美國以外市場的表現改善。經過「由下而上」的分析後,我們早前相信美國股票即使相對偏高,仍能持續提供吸引的基本因素。然而,全球增長復甦,我們認為美國以外的股市吸引力可持續上升。隨着資金廣泛流出美國,包括日本在內的亞洲市場可望受惠。

最後,股票之間的價格差距長期處於異常偏低水平,從現時出現較側重「微觀」多於「宏觀」的趨勢來看,投資者再次根據基本因素選股,以賺取主動型回報的情況將延續至2018年。因此,我們會繼續把握不同地區及行業的周期性投資機遇,如天然資源、亞洲及新興市場股票的組合配置;我們較看好「主動型」多於「被動型」投資,可藉由美國以外的選股環境改善而賺取回報。

美元已經進入熊市中期

在貨幣方面,我們關注美元弱勢會否再現。在2016年上半年,美元的疲弱表現令大部分投資者感到意外。此前,美元兌主要貿易夥伴的貨幣滙率出現長達6年的牛市周期,略為短於1980年代初期及1990年代中後期的牛市周期。美元在2016年上半年以後的回升幅度有限,儘管市場已出現大量補淡倉活動,但這意味美元於2018年有機會出現新一輪跌勢,反映美元已進入熊市中期。

雖然美元兌歐羅滙率回升,但仍處於偏低水平。然而,我們的估算顯示日圓滙價會更低,令它成為吸引的防守性投資工具。此外,若日本經濟如我們預期般持續強勁,日本央行可能繼續縮減其超寬鬆貨幣政策,若市況在2018年進一步惡化,日圓有望急升。在這個情況,當美元上升時,可能需要減持美元;而在已發展市場貨幣中,我們較看好日圓,以用作估值偏低的防守性資產。

至於新興市場債券及外幣方面,選擇性投資尤為關鍵。自發生環球金融危機以來,已發展市場一直處於長期增長疲弱的周期,只有少數國家例外。直至最近,新興市場才開始復甦。一般而言,在需求長期被壓抑及通脹率持續偏低的環境,新興市場資產目前的復甦步伐應能獲得支持。當地貨幣及債券市場可能為投資者提供投資機會,但先決條件是必須迴避區內一些特定風險。投資者需要作出選擇性投資,從多元化的機會中,選擇獲基本因素改善所支持的回報機會。

蘇達輝(Philip Saunders)

天達資產管理

多元資産增長團隊聯席主管

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