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2017年9月18日

許長泰 歐洲

許長泰: 歐羅上升無阻歐股吸引力

隨着政治風險減退及盈利錄得增長,歐洲股市可望在今年錄得不俗升幅。歐股在5月中的總回報達12%左右,但指數自此跌約5個百分點。下文將探討歐羅近期升勢是否拖累經濟或股市表現,以及資產配置方面的投資啟示。

我們認為,歐羅區股票的估值並非過高,相對歐羅區企業及政府債券而言仍相當吸引。儘管今年上半年資金確有回流至歐股市場,但仍遠遠未及環球投資者於主權債券危機時期所拋售的數額。

盈利與股息增長紮實

近期歐洲經濟數據令人鼓舞。歐羅區採購經理指數於7月份維持年初以來的表現,仍處於50至60的水平,與約2.5%的經濟增長相符。歐洲央行最近亦將2017年經濟增長預測由1.9%上調至2.2%;歐羅區失業率繼續下跌,而消費者信心則處於10年高位。歐股方面,預期2017年盈利將增長約12%,2018年則可望錄得8%增長。市場亦預期今明兩年的股息率分別為3.2%及3.5%,預期股息於兩個年度均增長7%。

然而,歐羅近期的升勢或令情況較為複雜。一方面,以美元計,今年標準普爾500指數僅升10%,而歐洲斯托克600指數則升約20%;另一邊廂,投資者亦擔憂歐羅的升勢或拖累歐洲經濟復甦的步伐。的而且確,歐羅若繼續走強,將對盈利增長帶來負面影響,但即使受到外滙方面的打擊,盈利仍可望錄得較高的雙位數增長。此外,名義本地生產總值上升所帶來的經營槓桿,亦有望於2018年為歐洲股票提供支持。

歐美息差續保持距離

美國聯儲局官員暗示將繼續收緊政策,與此同時,歐洲央行行長德拉吉(Mario Draghi)則表示,直至量寬結束前仍會將利率維持於現時的低位,故兩年利差不大可能收窄。惟相對2008至2013年危機時期的水平而言,歐羅仍具吸引力,現時其3個月移動平均已大致返回2015至2016年的水平,平均滙率亦明顯靠穩。

從基本因素來看,我們預期美元相對其他主要貨幣(包括歐羅)的購買力平價,或將於中期至長期繼續逐步減弱。而短期而言,儘管歐洲央行9月初宣布提高其對歐羅區增長的預測,為歐羅帶來若干推升作用,但觀乎美元兌歐羅套息交易,歐羅於今年上半年的升勢或趨於成熟。

通脹偏低央行續寬鬆

另一影響歐羅的因素,是歐羅區通脹。目前通脹與歐洲央行的2%目標仍有一段距離,而歐羅走強或令德拉吉有空間維持溫和立場及較寬鬆的政策。德拉吉於9月初仍重申經濟復甦穩健,但下調2018及2019年的通脹預測。對歐洲央行來說,歐羅滙價對通脹及經濟增長的影響,仍是討論相關議題時須考慮的重要因素。

環球多個範疇的增長均見靠穩,經濟於短至中期出現衰退的機會未有上升。在此宏觀環境下,我們維持對風險資產的溫和偏好,並較看好股票。現時,由於環球增長的範圍甚為廣泛,而過往各個地區股票的相關性亦相對為低,因此投資者仍可於不同地區的股票市場作分散投資,捕捉不同機遇,當中歐羅區股票的投資潛力仍值得留意。

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