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2017年8月27日

Karsten Junius 歐洲

Karsten Junius: 歐央行調整政策在望

歐洲央行會議紀錄中有關歐羅滙率的評論成為市場的重要新聞。歐洲央行的評論認為,歐羅兌美元滙率上升至1.15並無不妥,然而,自7月的會議以來,歐羅兌美元的滙率進一步攀升,歐羅貿易加權滙率較歐洲央行專家最新預測之水平高出近5%,這或會導致他們向下調整通脹預測水平。我們視上述報告為首次輕微口頭干預,以令歐羅不再進一步升值。除對歐羅的評論外,有關會議紀錄亦包含其他幾項要點。

會議紀錄顯示,建議若預期價格穩定性將於未來減弱,歐洲央行則可大幅延長資產購買計劃:「強調若理事會評定通脹持續調整面臨風險時,資產購買計劃將繼續為主要工具,與此同時,不能排除使用其他在歐洲央行授權範圍內的工具。」雖然上述評論或對企業債券及擔保債券購買計劃而言正確無誤,但我們認為,發行人限額限制使公共部門主權債券購買計劃大幅延長的可能性不大。我們維持預期,公共部門購債計劃於2018年上半年逐步完結。

結束量寬是緊縮政策

歐洲央行會議紀錄亦提到,調節貨幣政策的程度不僅只根據資產購買計劃而定,負利率和前瞻指引亦是歐洲央行「兵器庫」儲備的其他關鍵措施。我們認為,歐洲央行相信逐漸減少買債並非緊縮政策,反視之為減少額外放寬政策的措施,然而,我們對此持相反觀點,相信結束量寬就是緊縮政策的形式之一。

此觀點與紀錄中的另一點相符:「關於這點,建議考慮股票相較流動量對資產購買的影響。」央行繼續相信股票的影響力,然而市場參與者則關注流動量。按他們估計,當資產購買步伐減慢便代表正實行緊縮政策。再投資的流動量可削弱減慢資產購買的效果,但卻不能取代淨購買。聯儲局的縮減恐慌經驗顯示,大多數實際利率調整會出現於資產購買結束之時。

或延後公布改動措施

歐洲央行的會議紀錄還指出,有關及時調整前瞻指引及令其更具彈性的重要討論:「有意見指,展望將來,在有需要時,管理委員會需更多空間和更大彈性以調整政策及貨幣政策的配合程度。」這意味當歐洲央行在調整貨幣政策立場的同時,亦將大幅重寫其前瞻指引。

我們相信,上述情況最有可能於9月7日的政策會議上發生,即歐洲央行公布最新內部預測之時。若歐洲央行需更多時間達成一致意見,及希望待9月聯儲局政策會議通過(即我們預期聯儲局公布開始縮減其資產負債表之時),這情況亦有可能於10月發生。

Karsten Junius

瑞士嘉盛銀行

首席經濟師兼經濟研究分析部主管

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