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2017年8月9日

霍慧敏 中國

霍慧敏: 依然看好中國周期股

海外上市中國股票在7月份上漲8.4%,繼續跑贏地區股市,即MSCI亞洲(日本除外)指數。今年以來MSCI中國指數每個月都漲勢喜人,總回報率已達35%,創下自2009年以來1至7月最佳表現。IT、非必需消費品和房地產行業在7月份表現出色,延續了今年以來的亮麗戰績。防禦類股(例如電訊、必需消費品、醫療保健等)的表現則明顯落後。

我們在地區戰術股票策略中,維持對海外中國股票的加碼評等,儘管其自1月份以來已大幅上漲。中共十九大將於今年秋季召開,會議將決定最高領導層人事變動以及國家的各項大政方針。雖然最終推出什麼樣的政策組合以及具體實施方案還很不明朗,但是根據以往經驗,在全國黨代表大會之前,政策一般會保持寬鬆,重點將放在保持金融市場穩定方面。今年也不會例外。各項重大議題和策略都將保持不變,中國政府將繼續致力於實現至2020年人均GDP比2010年倍增的目標。鑑於未來3年中國GDP增速都有望達到6%以上,上述目標實現無虞,這將為投資者提供良好的宏觀環境。

第二季企業盈利勢亮麗

6月份中國工業企業利潤繼續增長,當月份整體工業企業利潤按年增長19.1%,增速較5月份的16.7%加快,也高於4月的14%。歷史數據來看,整體工業利潤增長與非金融業盈利增長高度相關。因此,即將到來的第二季盈利應可保持強勁,我們預期不至於出現太多遜於預期的情況。少數MSCI中國指數成分股已公布業績,大致符合或好於市場預期。

MSCI中國指數(不包括ADR)自2月份低點反彈達60%,然而,目前市賬率(P/B)在1.4倍,12個月的預期市盈率(P/E)為11.1倍,均低於10年平均值。這輪估值擴張是由宏觀數據好轉和盈利預期上修所推動。不過,我們認為,儘管目前估值遠未達到過熱水平,但估值倍數進一步大幅擴大並不是下半年回報上升的先決條件。

偏好周期股而非防守股

本月份市場策略保持不變,繼續偏好周期性行業,而不是防禦性行業。我們最青睞的行業包括IT、非必需消費品和工業,而不看好消費品、電訊和材料等行業。由於盈利增長強勁,今年以來我們看好周期性行業的策略獲益頗豐。我們認為,經濟持續復甦以及即將到來的第二季業績期,將繼續有利於我們所選擇的周期類股。

除了周期性行業外,我們還看好海外中國股票的大型股,而不是小型股。恒生大型股指數與恒生中小型股指數2017 年第二季以來表現分歧,如果計及中資企業ADR,這兩者的差距更大。鑑於今年以來的強勁漲勢後投資者變得更為精挑細選,我們認為,大型藍籌股的盈利能見度更高,應繼續受到青睞。

落後類股可能急起直追

由第三季至明年,我們認為投資者應該開始考慮分散持股至一些表現落後的行業,因其盈利前景開始有所改善,而且一些領先上漲個股的估值也開始變得昂貴。

下半年開始,落後與領先個股的盈利增長差距可能開始縮小,周期性與防禦性行業的增長趨勢可能由明年開始趨同。我們在等待防禦性行業進一步催化劑出現前,保持精選態度,而電訊等高股息類股以及部分消費品行業具有投資價值。

霍慧敏

瑞銀

財富管理投資總監辦公室股票分析師

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