中國政府驅使人民幣貶值，以致多個股票市場於8月份出現恐慌性拋售。儘管中國經濟疲弱將影響多個新興市場經濟體，但不會令全球商業周期停頓。我們依然預期，已發展經濟體將蓬勃增長，而且企業盈利持續上升。由於股票變得比債券更為吸引，因此我們繼續增加股票的比重。同時，美國高息債券亦提供顯著的回報潛力。
恐慌性拋售股票過了頭
雖然已於中國證券交易所醞釀多月，但8月底的全球股市拋售主要由人民幣貶值引發。由於中國政府並未就其最新之政策表明原因和推行明確的策略，因而令全球投資者陷入恐慌。相反，買入股票以支撐股市、無清晰通告下令貨幣貶值，及進一步減息，都被視為令投資者感到絕望的行為。經濟硬着陸及當中所帶來不可預測之全球性恐慌正在蔓延，隨之而來在所有資產類別出現的風險溢價上漲，亦是預料中事，只是調整幅度似乎過分了。
已發展市場經濟表現蓬勃
儘管中國公布的最新經濟數據差過預期，但我們預計經濟不會硬着陸。中國政府將在未來數月，至少在中期前，盡全力重燃經濟增長。在新措施見效前，商品價格應持續受壓。新興市場的前景因需求疲弱而蒙上陰影，同時，亦受聯儲局即將加息所影響。
如果金融市場一如所料在9月初穩定下來，我們依然預期聯儲局將提高聯邦基金利率。受惠於樓市復甦、就業增加及實際收入上升，美國現時經濟強勁穩健。歐羅區公布的最新經濟數據亦令人鼓舞。8月份採購經理指數平穩，而德國Ifo商業景氣指數更有上升跡象。商品價格下跌將在未來數季，加大已發展經濟體與新興市場間不同增長模式的分歧。
對新興市場債券看法審慎
由於金融市場不穩，場內充斥着人們對美國首次加息時間的猜測傳聞，此現象可能促使美國於年底前加息或減息。我們預期聯儲局將盡早加息，因此集中投資於短期債券。加息將為原本已受基本因素疲弱影響的新興市場債券倍添壓力。新興市場公司債券的信貸質素正在下降，信貸評級機構很可能隨後進一步調低其級別，所以我們對新興市場債券保持審慎的看法。
高息債券亦受金融市場恐慌性拋售所拖累。其中，佔能源板塊較大比率的美國高息債券市場因而承受較沉重的壓力。假如油價未能於短期內擺脫低位，年底前違約的可能將會增加。然而，由於其他行業的基本數據依然穩健，我們看到市場上有不少吸引的投資機會。在加息的環境下，風險溢價上升可為投資者提供緩衝。
股票風險溢價變得吸引
股市亦提供高風險溢價。股票下挫約一成後吸引力大增。雖然按價格收益比率得出的股票估值接近長期平均數，並不便宜，但相對無風險債券，前者估值依然非常吸引。由於邊際利潤高，因此未來幾年的盈利增長不大可能超越名義經濟增長，而我們亦將繼續集中投資於股息吸引和增長穩定的優質股票。
至於行業分布方面，我們避免投資於過分依賴新興市場增長的股票。相對新興市場，我們繼續看好已發展經濟體，特別是日本和歐羅區。雖然現時估值看來並不昂貴，但價格似乎不大可能持續反彈，再者，增長和盈利表現均有下調趨勢。
股票年底前有上升空間
我們認為，8月份股市以情緒主導的調整過分了。受中國相關憂慮和聯儲局首次加息時間表不確定性影響，股市很可能進一步受挫。儘管如此，我們預期，股價於年底前會大幅上升，因此繼續增持股票，並於股市下挫後提高部分比率。我們的取態非常明確：除高息債券外，減持其他債券。我們還增持其他於8月份總體表現不俗的另類資產，繼續為混合組合帶來多元化投資的好處。
Karsten Junius
