美國最新公布的10月份消費物價指數（CPI）升至 6.2％，創 1990 年以來最大增幅，就連美國總統拜登亦立即表示，扭轉通脹是當務之急。事實上，在環球的供應鏈短缺、物價上漲的影響下，通脹（inflation）已在全球肆虐；信報在周末亦有報導，日本老牌豉油生產商萬字醬油（Kikkoman）也因為原料成本上漲和物流費用增加，13 年以來首次加價。估計在未來幾個月，通脹將會是報紙和財經分析的頭條新聞。
儘管央行要像從前把利率提高到 5％甚至是提高到 10％似乎並不可能，但由於金融市場存在太多的槓桿，即使將利率從 1％ 提高到 2％，其影響也不宜忽視。當然，在高通脹的環境下，商品和金融股似乎是市場普遍看好的共識，但純粹參照 1970 年代的舊劇本去分析明天的市場也許是無濟於事。值得注意的是，與過去高通脹的環境相比，即使物價、原材料飛升，但工資通脹至今仍未見明顯，換句話說，目前企業對未來的通脹預期仍呈現分歧，在一定程度上仍認為通脹應該只是暫時性。惟無論如何，在傳統上，擁有定價權的企業是抵禦通脹的絕佳工具，因為這些企業可以透過提高價格來彌補成本上漲的影響。不過，目前最大的挑戰是，大多數具有定價權的企業在過去一段很長時間都以極低的利率定價；由於預期利率不會上升，它們的估值普遍都非常高和昂貴。然而，市場已開始揣測若通脹持續高企下，聯儲局將可能被迫提前加息，這對高估值的公司相信會帶來不少的調整壓力。
相反，大宗商品或上游資源板塊長期以來一直是不受投資市場喜愛的行業，因此這些股票的估值一直偏低。雖然這類傳統的價值股在過去一段很長時間內表現不佳，但今年市場明顯對這些股份有較大的改觀。事實上，市場在過去低估了這類公司賺取利潤的能力，忽視了這些企業在大幅削減經營成本後，經營狀況和效率已有明顯的提升；在通脹下人們願意支付更多和需求回暖和的情況下，意味這些業務將變得更加有利可圖。個人相信，在市場仍未對通脹做好充分準備的背景下，讀者依然可以在這些長期「失寵」的行業中繼續尋寶。
家族辦公室投資經理
徐立言（本欄每周逢一刊出）
www.facebook.com/hsulylab/
