2020年轉眼已過四分之三,恒指昨天收報23459點,單是9月份累挫6.82%,整個第三季則回落3.96%,而年初迄今下瀉16.78%。在國慶及中秋佳節,港股不像內地般有長達8天假期,只休市至下周一(10月5日)便復市,10月開局預料受美股主導。
美國總統選舉兩位候選人特朗普及拜登首次在辯論擂台交鋒,大選進入衝刺階段,美股短線充斥不明朗因素,波動較難預測,惟回報仍比債券有高溢價,中長期投資價值依然穩固。
新冠肺炎爆發導致美股3月中「見熊」,僅幾個月間「狂牛」已復生,更攀越疫前頂位。不過,美國新增確診數字尚未受控,衰退陰霾揮之不去,不少評論認為以基本狀況分析,美股近月漲幅完全是「堅離地」。無可否認,這輪升浪主要得益於聯儲局等央媽無限放水,以及美國通脹預期升溫等,而美股「盈利收益率差」(Earning Yield Gap)亦突顯股票吸引力較債券強,為牛市營造基礎。
盈利收益率即每股盈利除以股價(E/P),是股神畢非德及其恩師格拉罕用作衡量股票投資是否吸引的重要指標之一。附【圖】所見,比對美國10年期國債孳息率的標普500指數「盈利收益率差」,與債息呈逆向關係,反映美國利率近20年間輾轉下滑,美股盈利收益率長期處於溢價水平,股市回報具優勢,解釋了美股尤其在金融海嘯之後,何以迅速於2009年即打造出史上最長牛市。
今年3月美股暴瀉,標指「盈利收益率差」曾抽升至高出20年平均值兩個標準差,經過接近半載升市,該指標現維持於均值左右,未來數年似乎仍會存在溢價,主因是美國難望加息。
美國多年來處於低通脹環境,當前受肺疫打擊,聯儲局已表明貨幣政策將持續寬鬆,9月議息會議更正式引入「平均通脹目標制」,讓決策更加靈活,「點陣圖」預示直到2023年底也按兵不動,估計真正加息時間將更久遠。
通脹和政策利率「雙低」,致使美國長息亦維持在偏低位置。事實上,自金融海嘯後,孳息向下走已成大趨勢,債券回報變得不吸引,除非美股估值忽然高得「離譜」,否則「盈利收益率差」應可繼續支持大市。
值得留意的是,「盈利收益率差」溢價屬股市中長期利好因素,短期而言,總統選戰隨時爆出「十月驚奇」(October Surprise)影響大局,中美博弈變數亦難測,而新冠疫苗何時面世的消息也會觸動投資者神經,種種因素結合起來,估計美股短線波幅不低(VIX處相對偏高水平)。
簡言之,在10月入市要面對一定風險,不妨待大選塵埃落定,貨幣寬鬆勢將延續,財政刺激政策有望上馬,屆時或只須衡量「盈利收益率差」距離均值程度,較易找出合適買入時機。
信報投資研究部
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