【以立投資管理有限公司董事總經理兼投資總監林少陽】近期日本股市表現勢如破竹，於2023年6月15日，日經平均指數收報33706點，創出逾33年高位，跟1989年大除夕創出的38957點前歷史高位，相距不足16%。以目前的上升動力衡量，日經指數創出歷史新高，指日可待。
對於這一波的市場投資熱潮，很多投資者都會將功勞歸於較早前出訪日本的美國「股神」畢非德，為日股保駕護航。以畢非德在全球投資界的聲譽而言，將今次日股的升勢算在他老人家頭上，相信亦沒有多少人提出異議。不過，一個投資概念要成為市場共識，單純依靠明星效應並不足夠，本欄今期試圖跟讀者拆解一下，日股今年表現強勢的種種因由。
在過去三十多年的經濟衰退教訓下，日本上市企業回購股份的態度沒有美國同業那麼積極，直至十年前安倍晉三提出「安倍經濟學」、致力改善上市企業的企業管治水平後，近年才有愈來愈多的上市企業，效法美國同業，積極回購股份。
經過多年的企業內部重組，大部分能在過去三十年多年經濟下行周期中生存下來的企業，國際競爭力即使未回復至日本經濟巔峰時期，近年的進步還是相當明顯的。部分表現較優秀的日企，亦開始進行較大規模的國際併購活動，為企業未來在國際商業市場拓展業務，奠定良好基礎。
由於目前日本企業的資金運用效率仍未達最佳狀態，目前東京證券交易所指數的平均股本回報率只有8.5%，不及美國標普500指數的17.2%。從好的方向想，日企未來改善股本回報的潛力很高，而且由目前的中單位數水平走向低雙位數字，過程比美國容易（美國企業目前已具相當效率，要再進一步提升，殊不容易）。最簡單的方法之一，是手上持有過剩現金的上市企業，將現金用作股份回購並隨即註銷股份──這將有效降低企業的股東資金，提升每股盈利，快速提高股東資金回報率。
其次，過往很多日本企業，都有互控友好企業或競爭對手股權的習慣，由於這些被動投資並不能享有對方從業務營運所得的自由現金流，上市股份一日不出售，持有者都不能從投資中獲利。因此，較佳的資金出路，應該將這些沒有控制權的被動上市投資出售，並重新將套現的資金用作股份回購、派息或作為其他業務擴張之用的資本開支，這些都是毋須高深的管理智慧，也能相對容易地提升資金運用效率。事實上，筆者發現近年已有不少日本上市企業，正在進行這些簡易財務操作，而投資者亦透過買入它們的股票，從股價反應中獲得正面的市場訊息反饋。
原文請閱7月份《信報財經月刊》
