瑞郎與歐羅脫鈎再降負利率
踏入2015年，環球金融市場在劇烈波動中開局。石油市場動盪不安、希臘大選、通縮憂慮升溫、高收益能源債券和新興市場債券信貸風險增加，令投資者風險胃納大減。1月15日瑞士央行意外地宣布放棄已維持3年以上的歐羅兌瑞士法郎匯率下限1.20，觸發瑞士法郎飆升至兌歐羅1.0平價，連帶歐羅兌美元也大幅走弱，瑞士股市因貨幣大漲應聲暴跌。由於市場預期歐洲央行在1月22日的政策會議後將宣布推行量化寬鬆政策，購入歐洲政府債券，瑞士法郎兌歐羅的升值壓力與日俱增，瑞士央行在外匯市場的干預行動將難以長期持續，遂毅然放棄維持歐羅兌瑞士法郎匯率下限。為避免「貨幣條件不適當收緊」，瑞士央行同時宣布進一步降低政策利率50個基點至-0.75%。瑞士債市對有關宣布作出強烈反應，預計其他短期債券收益率將在新的存款利率-0.75%附近波動，長期債券收益率也可能下降。
歐洲量寬啟動令低息環境長期持續
通縮憂慮彌漫，12月份歐羅區通脹率按年下降0.2%，是自2009年10月以來首次跌至負值，歐洲央行要達至2%通脹率的目標機會渺茫，若油價繼續停留在當前45至47美元一桶的水平，未來數月歐羅區整體通脹率可能進一步下跌，並在2015年第四季度之前維持在負水平。因此，歐洲央行預期於1月22日的會議上，宣布主權債券購買計劃，將於會議3天後(1月25日)舉行的希臘選舉應不會影響歐洲央行採取量寬行動。
根據歐洲央行行長德拉吉在2014年11月的政策講話中顯示，歐洲央行採取量寬的目的，是通過購買資產降低債市收益率曲線各年期利率，削減資金成本以及通過提高股價和房地產價格，積累財富積極影響各項經濟活動，因為資產價格上升將釋放銀行額外放貸資源，同時增強公司和家庭的借貸能力。購買政府債券將產生所謂的「訊號效應」，表明政策利率將在很長一段時間內維持低位，通過降低歐羅匯率提高歐洲貨幣聯盟的競爭能力，刺激出口上升和經濟增長。然而，筆者相信，即使有主權債券量化寬鬆政策的支持，預計相當長一段時間內歐羅區經濟復蘇依然緩慢，在可預見的未來通脹率不會回升至接近2%的央行目標，將意味歐洲的低息環境將長期持續。
油價暴跌紓緩美國通脹壓力
儘管美國經濟復蘇動力理想，12月的就業報告表現穩健，新增非農職位25.2萬個，失業率更跌至5.56%，但市場關注的平均時薪卻按月下跌0.2%，令市場揣測聯儲局將推遲加息時間，令10年期美債收益率跌至1.77%。油價暴跌，壓抑全球通脹預期，美國芝加哥聯儲局主席Charles Evans近日評論美國通脹前景疲弱，並呼籲聯儲局對2016年之前加息應保持耐心。
尋找穩定收益的投資策略
在聯儲局貨幣政策正常化的過程中，市場不確定性增加，波動加劇，加上油價大跌導致低通脹持續，環球利率環境維持低企，政府債券收益率仍在歷史低位，都令投資者尋找高息倍感困難。對於在可控風險下尋求穩定收益的亞洲投資者來說，筆者建議3個尋找穩定和較高收益的投資策略。首先，在定息投資工具中，次級債務、優先貸款、可換股債券和個別新興市場本幣及美元債券的回報潛力較吸引，但由於新興市場債券的信貸品質存在重大差異，因此審慎的基本分析和債券選擇至關重要。
其次，投資者希望追求高收益，獲得良好企業盈利支持，而派息比率預期會上調的高息股票是具吸引力的另類收益來源，高派息公司的現金流穩定、業務模式的風險較低，因此即使在不利的市場環境中，跌幅相對大市有限。亞太區高息股的股息率平均達4.5%，對比環球和亞太區股市平均股息率高200個基點，在新興市場內，亞洲的基本因素穩健，並得益於石油價格下跌、政策寬鬆、結構性改革加快和全球經濟增長持續，亞太區高息股提高派息比率的展望較為樂觀。
尋求穩定收益的另一種方式是，透過市場中性及長短倉等風險對沖策略提高整體回報，在市場不確定性增加及股票相關性較低的環境中，市場中性及長短倉的交易策略可為投資組合提供較穩定的另類回報，並可分散風險。
註：投資涉及風險，本文不應被視為對任何投資買賣或其他交易的招攬、議案或推薦。
范卓雲
