上周美國公布較預期為佳的8月份就業報告，除失業率下跌至5.9%的6年低位外，非農職位增長重上20萬份以上，報24.8萬份，美股因此上升逾1%。美股上升的同時，美匯亦急升，美匯指數再升至86.7的52個月高位。本周美國標普500企業開始公布第三季度業績，受美匯於8、9月份急升影響，恐怕美股海外營收的負誤差機會頗高。
中國股市受美國加息影響較小
自從美國一些地方聯儲銀行(如三藩市)相繼發放鷹派言論或研究報告至今，美股已曾下跌約3%，新興市場(日本除外)亦受美國可能提早加息影響，而錄得不同程度的下跌。唯一例外者是中國A股，「十‧一」假期前仍創出17個月高位，筆者相信，中國股市與美國利率的相連性從來都頗低，中國資金的出入不會太受美國加息影響，A股受「滬港通」及環球投資者重新估值(Re-rating)等正面因素支持，在美國加息期內其波動性較少，且仍具上升空間。
中國股市在「滬港通」正式實施後，將成為全球市值第二大及成交量第三大市場，套用老外一句話，是大到不可忽略(Too big to ignore)。此外，中國股市一些結構性因素亦正在改善當中，料可逐漸步入牛市當中。
中國A股大落後有因
筆者認為，過去5年，中國A股大落後原因有5：
1)中國經濟增速在2010年正式告別10%以上，市場需要時間消化忽然消失的高增長溢價；
2)中國政府換屆後銳意實行「改革」，市場擔心增長須長期讓路予改革；
3)中國在2008年底後信貸膨脹過急，形成影子銀行坐大，倒賣空轉成風，市場擔心政府隨時收緊信貸；
4)中國城、鄉、鎮在2008年後爭相增加投資基建，地方融資平台債券高企及高回報債券超發，市場擔心中國出現債務違約潮，連鎖反應可能令金融市場「冰封」，利率飆升，拖跨股市；
5)中國理財產品如雨後春筍，剛性兌付信念深入民心，購買理財產品回報高，犯不著「炒股亅。
投資者已重建信心
以上5個拖低中國股市的因素在3月底以後均有消退，幫助投資者重建信心：
1)中國雖已告別超高增長時期，但維穩仍然重要，過去4年間市場已充份消化2%的增長倒退。
2)中國「改革」同時並沒有放棄增長，3月底至今，不同政府部門推出不同的經濟刺激方案：
- 穩定金融、釋放資金：容許企業與銀行優先股；中小企再貸款；下調存款準備金率0.5%至2%；
- 穩定房市：人行要求銀行盡速審批首次購房按揭貸款，逐步取消限購令；
- 加強落實利民基建：發改委宣布加速棚戶改造、保障房及鐵路建設等投資項目；
- 財政刺激、理順地方財政：中小企稅務優惠，及准許地方政府以自發自還試點辦法發債；
- 推動外貿、刺激就業：國務院推新國十六條。
3)今年6月底，「錢荒」並無重複發生，上海7天期銀行同業拆息最高只見4.4%，大幅低於去年6月中的11%及12月中的8.8%，反映金融機構空轉情況改善，去槓桿化有成效，人行並無必要再發出收緊警告。
4)中國可能已進入信託產品及高回報債券「有序違約」期，部分完全沒有效益或企業管治有問題的項目有違約傾向，違約率約在2.5%至3%之間，整體風險可控。
5)政府多方面對地方融資問題進行「拆彈」，包括讓首批5個省市，即江蘇、浙江、安徽、廣東和上海市成立地方版資產管理公司，收購不良資產。中國傳媒報道，人行向國開行提供1萬億元人民幣3年期抵押補充貸款，確保中、長期利率受控。理財產品收益率大幅下降，資金將投入於股市中。
中國房市今年快速放緩，原本就是政府政策針對多時的目標。2004年宏觀調控至今，中國政策向來有收有放，對企業有扶有壓，政府現積極讓國內資本市場與國際間接軌，為將來內需為主的經濟模式鋪路，凸顯了中國股市將會是經濟發展的寒暑表。
王良享
