針對最近市場上非常受關注的RQFII (人民幣合格境外機構投資者) A股實物ETF，讓我們探討一下實物ETF與合成ETF的主要分別。
基於複製原則的不同，ETF可分為實物ETF和合成ETF兩種。實物ETF通過投資真實的證券來複製它所追蹤的指數；合成ETF則使用金融衍生工具(比如交易對手發行的掉期和與表現相連結構產品)來追蹤指數的表現。
合成ETF的交易對手風險
由於合成ETF投資於交易對手發行的場外衍生工具， 所以這類型的ETF需承受衍生工具交易對手的信用風險。同時，由於合成ETF涉及一個或多個交易對手，故相對實物ETF而言，合成ETF一般會產生較高的管理費和相關交易費用。
最近在港交所掛牌的RQFII A股ETF，全部均為實物ETF。目前獲相關監管機構批准，在港發行的RQFII A股ETF一共有3隻。這3隻RQFII ETF是香港市場上首輪實物A股ETF。相比以往的其他A股ETF産品 ，RQFII A股ETF通過RQFII額度，真實地投資於追蹤指數所涵蓋的A股股票，來達到緊貼指數表現的回報。
內地基本因素仍弱 惟A股築底
而針對A股指數的投資，我們有如下的市場分析: 6月以來，A股市場的地產、有色金屬、非銀行金融等早前領漲板塊，先後大幅回落，A股各行業指數漲幅的差距，則呈現逐步收斂的特點。不過今年以，A股表現較佳的，仍然是非銀行金融、有色、醫藥、地產、食品飲料等行業。
而根據最近發布的7月份宏觀經濟運行資料顯示，基本因素整體弱於6月，房地產復蘇強勁，成為主要亮點。
預計未來一段時間，國內經濟基本面資料仍將偏弱，中央政府出台刺激經濟的貨幣、財政政策的局面將繼續。我們維持A股目前處於反覆築底階段的判斷，建議可以加大股票類資產的配置。
倘鬆貨幣政策 有利周期性股份
至於資金方面，8月中央大量進行逆回購，但銀行間質押式回購利率全線大幅上行。進入下旬隨著資金面漸緊，僅靠逆回購看來已經解決不了實際的資金需求。從中期來看，新增外匯佔款的趨勢性下降及後期公開市場到期資金的枯竭，勢必將通過下調存款準備金率進行對沖，故目前降低存款準備金率仍有必要。
整體來看，目前市場仍處於築底階段。若中央政府出台降低存款準備金率或減息措施，將有利於地產、有色等週期性行業的表現。投資策略上，可重點關注行業結構較為均衡、周期性行業權重較高的核心藍籌指數 。
林永森
