從去年第四季開始，更多的投資者從零收益的避險資產和低收益的政府債券轉投入股票市場，過去三個月，日圓、瑞士法郎、黃金等安全資產大幅回落，顯示全球超寬鬆的擴張性貨幣政策，令投資者風險胃納強力反彈，對環球經濟復蘇預期改觀，令投資者離開零收益資產。現金、黃金、日圓、瑞士法郎等零收益資產出現持續性資金流出，因而惠及回報更吸引的高收益資產，包括股票、高收益債券和房地產。自年初以來，黃金的表現一直差強人意，金價已經跌穿1625美元的關鍵技術支持位，黃金ETFs(交易所交易基金)在二月份更錄得資金淨流出。
黃金投資需求降 技術走勢轉弱
筆者認為，近期金價大幅回落，並非黃金基本因素惡化的體現。這一輪黃金價格的調整，主要原因在於市場對投資黃金的需求下降，黃金投資者認為其它資產類別，包括股票和高收益債券，比零收益的黃金更具投資吸引力。值得注意的是，從黃金的供需平衡來看，投資需求約佔總需求的三分之一，黃金價格的表現相當依賴穩定的投資需求。就技術面而言，金價跌破1625 美元和1600美元兩個關鍵技術支持位為看跌信號。目前黃金的技術趨勢線指向橫盤，由於投資需求匱乏限制了金價的反彈空間，筆者預期金價在未來三個月將在1600美元上下波動。
美國提早退市擔憂 言之過早
較早前美國聯邦公開市場委員會會議紀錄再次披露聯儲局內部，就開放式量化寬鬆政策的成本效益及退市策略發生激烈爭論，觸發市場因憂慮聯儲局提早退市而大幅調整。不過，筆者認為目前市場擔憂聯儲局提前結束量化寬鬆實在言之過早，因為美國失業率只是緩慢回落，而且新一輪財政懸崖自動開支削減計畫協定在3月1日生效，削減開支數額約佔美國國內生產總值的0.5%，對經濟復蘇將帶來一定負面影響，在財政緊縮的陰霾下，量化寬鬆政策還需維持一段時間。上周二聯儲局主席貝南奇在國會向參眾兩院發佈其半年度證詞時再度捍衛量化寬鬆政策，並明確表示聯儲局不太可能取消其債券購買計畫，重申目前每月850億美元的購債行動有助壓低長期利率並且應該繼續施行，貝南奇的證詞被市場視為聯儲局將延續量化寬鬆政策的積極信號。
儘管在過去數月，全球的經濟領先指標和商業調查數據持續改善，但先進經濟體的失業率仍然高企，短期內通漲率將保持在低水平，歐羅區、英國和日本的經濟復蘇依然舉步維艱，因此筆者預期今年環球貨幣政策仍將保持高度寬鬆。日本央行及英倫銀行應會再增加資產購買規模，而美日兩國的量化寬鬆已引致歐羅在較早前顯著升值，而為了刺激經濟復蘇，歐洲央行也可能會在未來數月採取更寬鬆的貨幣政策，例如重新啟動資產購買行動。
中國調控 料仍集中樓市
隨著中國經濟增長回穩，房屋價格連續七個月上揚，近日亦引起市場憂慮中國將再次收緊貨幣政策，引發中港股市出現調整。筆者認為中國政府仍將維持中性的貨幣政策和積極的財稅政策，觀乎二月份滙豐製造業採購經理指數值從上月的52.3 回落至50.4，比市場預期的52.2為低。而同日公布的官方中國製造業採購經理指數為50.1，亦遜於市場預期的50.5和低於一月份的50.4，顯示中國經濟增速溫和。另外，樓價回升幅度暫時未見明顯過熱跡象。較早前國務院重申將繼續執行房地產調控措施，包括房屋限購令，而國務院在周五剛公布包括資產增值稅的執行細節，預期中國的調控政策，仍然針對房地產市場。由於製造業需求的復蘇動力仍未完全穩固，筆者相信新一屆政府在完成國務院改組後的首年任務仍將聚焦穩定經濟增長，目前未見宏觀經濟政策轉向緊縮的信號。
今年以來資金持續流向股市
自年初以來，亞洲股票受益於穩定的資金流入，全球經濟復蘇前景改善，加上來自歐債危機的尾部風險下降，推動全球風險胃納穩步回升，帶動環球資金從零收益的現金和避險資產回流入風險資產。自2012年9月以來，亞洲及中港股市一直受惠於這個全球性的資產重新配置過程，根據新興市場基金研究公司(EPFR Global)的資料，亞洲(除日本以外)股票基金出現了連續24個星期的資金淨流入，今年以來已獲得101億美元的淨資金流入，已超越2012年全年淨資金流入總計86億美元。但股市在過去一季度錄得強勁表現後，在過去6個星期每周流入亞洲股票基金的資金量已出現放緩，股市正進入一個短期的技術性整固階段。
短期回吐 為投資亞洲股票創造機會
筆者認為，美國經濟復蘇及中國經濟增長回穩兩項正面因素，在未來數月將會支撐企業盈利改善，為亞洲股市重回周期性升勢提供推動力，投資者應利用市場的短期技術性調整，吸納估值偏低、業績理想、管理優良的亞洲復蘇股票。筆者看好優質日本出口股，特別是受惠美國消費需求復蘇和日圓走弱的日本汽車及科技股。而個別中資能源、消費、銀行、科技和建材股將受益於中國經濟增長復蘇，在短期整固後，預期盈利改善將推動相關股份再展升勢。
范卓雲
