美國個人消費開支的核心及超級核心通脹在2月份有所降溫，雖然通脹率並未如2023年最後5個月般平穩，但聯儲局似乎有把握以強勁的供應面效應，令通脹最終回落至目標水平。隨着全球供應鏈問題得以解決、生產力顯著提升，以及美國新移民紓緩了勞動力市場緊張狀態，我們目前相信，通脹最終將降至目標水平。
市場去年對聯儲局的減息預期過於樂觀，目前則開始轉趨保守，主席鮑威爾的市場指引仍然是預期下半年開始削減政策利率，並將採取後續行動。過去，當聯儲局的逆回購工具在7月左右耗盡資金時，市場預期量化緊縮（QT）政策將會發揮作用。然而，聯儲局已開始為屆時的QT作準備，顯示出他們擔心流動性條件惡化，甚至不惜干擾目前有利的市場環境。
新移民紓緩勞動力市場
原本全球商品供應瓶頸導致的供應衝擊得以迅速解決，美國勞動力市場目前的供應衝擊則來自大量的移民輸入。國會預算辦公室最新的估算顯示，2023年的移民數量達到330萬，遠超之前的預測。2022年的移民潮從2023年下半年起，似乎緩解勞動力市場的緊張情況。我們認為，倘若前總統特朗普在大選中勝出並再次封閉邊境，在2024年遷到美國的移民，預計會在2025年逐漸投入勞動力市場。若鮑威爾需要更強力的訊號，證實美國核心服務業的價格壓力將持續下降，相信這便足夠。
AI發展有助生產力提升
與此同時，生產力正在逐步回升。在環球金融危機之後，消費者去槓桿化導致消費放緩，進而影響了企業投資的增長，長期生產力增長因此降至僅1%。然而，此趨勢在2023年出現逆轉，投資活動開始重新活躍，非農業商業部門每小時產出增長2.7%。雖然生產力增長受惠於整體經濟的擴張，但從更長遠的角度來看，資本深化投入加上人工智能的進步，有望進一步提升生產力。最近的調查顯示，企業正在增加科技預算以提升生產力，有助促進經濟持續擴張，並透過供應面革新推動增長，同時又不會加劇通脹。
聯儲局在其經濟預測摘要中指出，供應面因素對推動非通脹性增長具有重要作用，同時亦預示今年將進行3次減息，並取消於2025年原定的1次減息。雖然2025年的經濟預測摘要仍顯示明年將進行3次減息，但局方有可能會逐步撤銷減息計劃。此外，相對於儲蓄，較活躍的投資活動將導致更高的中性利率水平。同時，美國的財政赤字亦對利率造成上行壓力。
在其他地區，日本央行在3月的會議中結束了短期負利率政策，同時繼續推行長期量化寬鬆（QE）政策。實施短期緊縮，但同時持續長期寬鬆的目的，似乎是為了穩定日圓在當前較弱的水平，從而提供經濟刺激。而中國在實施緊縮貨幣政策一段時期後，或會跟隨聯儲局步伐推行寬鬆政策，但實施貨幣刺激的規模未必太大，保持人民幣相對穩定仍然是政策目標。
美短期利率降利小型企業
我們預期美國的短期利率將會因為聯儲局的政策調整而略有下調，雖然降幅有限，但仍有助緩解美國小型企業的財務壓力，而這些企業正是美國就業市場的重要支柱。儘管整體職位仍在增長，但隨着第一、二輪《經濟救助法案》、《降低通脹法案》、《晶片法案》，以及其他基建項目的開展持續擴大投資，新增職位主要來自政府。不過，此類投資預計在大選後或會放緩。隨着製造業逐步復甦，私營領域的就業機會亦有所增加。為進一步支持小型企業，預計短期内將會實施更多利率減免措施。
在經濟軟着陸的情境中，我們預計股票表現將優於債券，並維持適度樂觀的展望。
吳重光
