貨幣政策的去向在上周出現關鍵訊息。聯儲局的鴿派言論和「點陣圖」顯示，今年仍將進行3次減息，這讓市場感到放心。通脹數據所反映的沒有太大改變，同時增長預期大幅提升。與此同時，英國央行的鴿派訊息，以及瑞士央行的意外減息，進一步鞏固了普遍認為，全球貨幣立場正在放鬆或即將放鬆的印象。歐洲央行拉加德早前亦重新，歐洲央行在6月份或有更足夠的訊息支持開始減息。
今年投資等級和高收益信貸的前景仍然正面。雖然利率預期波動，但信貸指數回報仍然豐厚。無論是美國投資級別、整體歐洲投資級別或英鎊企業債券，亦錄得不俗的回報。高收益市場的回報甚至更強勁。即使長存續期利率和押注減息並非極佳策略，但側重信貸仍可帶來回報。過去12個月，與政府債券相比，絕大部分類別均錄得正數超額回報。
企業資產負債表強勁
信貸較政府債券更加昂貴背後有其原因：因為它們受投資者青睞。投資者鍾情信貸，因企業資產負債表強勁，雖然收益率較高，但利息覆蓋率仍然可控，且公司擁有大量現金，淨利息負擔低於過去周期。換言之，風險似乎較低。此外，收益率亦為原因之一，這意味收益有助推動更重要的總回報。
信貸在2019年帶來強勁回報後，息差重回疫情前的水平。其後，借款人對其資產負債表一直態度保守──沒有大量運用槓桿。與此同時，盈利增長強勁。基本因素仍然吸引，那麼信貸將面對哪些挑戰？風險之一是經濟增長的步伐較現時慢，影響疲弱和負債的行業。
銀行業資金充裕緩衝風險
經濟師會爭論相對於所謂的中性水平，利率和整體金融狀況是否緊張，但無疑利率在2022年和2023年已長時間上行。承擔固定利率的借款人可受到一定程度緩衝，但大量消費者、信用卡和汽車債務均採用浮動利率計算。根據聯儲局指出，2021年以來，美國的信用卡拖欠率持續增加。汽車貸款拖欠超過30日的比率，目前處於2010年以來最高水平。如增長減慢，更重要的是失業率開始上升，一些信貸問題可能受到更多關注。然而，銀行業資金充裕，低端消費者的信貸問題難以構成系統性風險。
風險未足以扭轉股市動力
經濟增長放緩、聯儲局無意放寬政策、服務業通脹頑固，或美國總統大選後的不確定性，均可能導致風險偏好轉趨負面。美國的信貸估值相當昂貴，股票亦不遑多讓。根據2025年的市場盈利估計，標普500指數目前的市盈率為19倍。水平稍低於近期在2021年的高峰20倍，當時市盈率在疫情後的復甦期間擴大。如股市進入調整期，市場不會過分驚訝，尤其是去年的總回報表現主要是由少數科技股促成。上述所有因素均為風險，但就目前而言，仍不足以扭轉市場的正向動力。
Ecaterina Bigos
