美股在今年再創新高，但自去年中起持續推升美股的有利因素，已從3月開始退減，而在6月左右新的利好因素再現之前，錯過去年底升浪的投資者，也許有機會在未來幾個月作部署，以為下一輪的潛在漲勢做準備。
三大利好動力正在退減
自去年中以來，推動美股的有利因素主要有3個。第一是美股因債息上升而重新估值。現時美股盈利收益率與10年期美債孳息率相若。在2008至2021年間量化寬鬆期間，實質利率為負數改變了美股估值與無風險利率的關係。然而，自聯儲局這次加息周期從2022年3月開展至今，經通脹調整利率逐步回到正數，美股亦隨美國國債名義孳息率上升而獲得調整估值。我們預測，在標準普爾500指數自去年中以來的總回報中，便有近40%來自股票重新估值的因素。
由於重新估值活動已接近完結，那麼美股便需要依賴債券孳息率下跌，或企業盈利上升來延續漲勢。不過，美國通脹率在今年1月及2月均高於預期，而職位和工資增長保持強勁，10年期美債的期限溢價仍為負數，因此債息再次顯著下跌的機會目前並不大。
至於美企去年第四季盈利表現不俗，除了萬眾矚目的科技股之外，標普500指數其他行業股份的業績，其實都優於預期（只有銀行及能源業例外），顯示利潤動能正在擴展至整個市場和整體經濟活動。
股價已反映工業活動復甦
事實上，經濟和盈利反彈是推升美股的另一因素。在美國工業活動於去年8至9月間見底之後，股票回報也如以往，當美國採購經理指數從低於50水平回升時般表現較佳。然而，標普500指數自去年10月份至今已經大升25%，超過1971年以來每次美國工業周期見底後的6個月漲幅（除了1982年的衰退期），可見就算美國工業活動現在只是初期復甦，但正面因素已經大致在股價中反映。
至於第三個有利因素是美國流動性增長。聯儲局去年因矽谷銀行倒閉而推出的銀行期限資金計劃（BTFP），已於今年3月屆滿，相信在3至6月間將使市場流動性縮減多達1000億美元資金，加上在美國交稅季節流動性供應通常偏緊，以致美股在去年夏末因流動性供應逆轉而出現10%調整的情況可能重演。
催化漲勢因素陸續有來
不過，到了6月左右，預期美國財政部將再次釋出近1萬億美元流動性，而屆時聯儲局也可能會首次減息，有望促進經濟復甦和企業盈利增長超預期，並支持美股下一波的漲勢。其後當聯儲局每月抽走950億美元的縮表計劃在邁向年底時來到終結，還可能再有利於流動性供應。
故此，在未來幾個月，當股票重新估值活動告一段落，而企業盈利和經濟增長表現可能延至今年夏季才會再次超出預期，加以流動性供應短暫收緊，也許為不願在去年底升浪中追高的投資者，提供一個窗口重新部署，從而為美股在此後因下一輪經濟、盈利和流動性催化因素而可能再漲時作好準備。
韋立民（Norman Villamin）
