美國國庫債券孳息率曲線，自2022年7月呈現倒掛形態以來，市場便一直關注這指標可能顯示，美國經濟瀕臨衰退。
回顧1970年代以來的數據，當孳息率曲線從倒掛回復至正常形態，美國經濟平均在此後短於10個月之內進入衰退。現在美國10年期國債孳息率低於2年期國債20點子，這是2022年中以來最小的差距，不少投資者因而開始對2024年經濟可能衰退提高警覺。
美經濟或能避過衰退
不過，目前顯示美國經濟將在2024年進入衰退的跡象看來並不多。債息在2023年後期下跌，其中主因是美國樓市重拾活力。從去年底的建屋許可證、新屋動工和建築支出數據可見，建屋商在沉寂一時之後，建屋活動已經恢復加快。
樓市回升亦有利勞動市場的前景。參考歷史，建築支出與建造業招聘活動息息相關，意味在去年放緩的建造業相關職位增長，可能在今年再次加速。更重要是，自1965年以來，美國經濟衰退一直與建築業支出和就業收縮同步出現，加上工業活動正呈現回穩和反彈跡象，也許顯示今次周期可能與1998年一樣，就算孳息率曲線形態出現倒掛，美國經濟也能夠避過衰退。
然而，美國債息曲線在未來如何扭轉倒掛形態，將影響債券投資者的布局，而在1998年的情況大概能夠提供一些啟示。在本世紀出現的兩次孳息率曲線形態正常化，都是由於2年期國債孳息率大幅下跌，而10年期國債孳息率持平或跌幅較小而形成；反觀在1998年，聯儲局實際減息的幅度小於預期，致使2年期和10年期債券孳息率在初期下跌後便回升，而10年國債孳息率的升幅大於2年期國債。
債券投資以收入和利差為重
市場現時在定價時預期，聯儲局的減息周期可能與美國以往的經濟衰退期相若，但借鑑局方在1994至1995年應對美國經濟軟着陸，以及在1998年採取預防性的減息行動，相信聯儲局在今次周期，可能直至今年下半年才開始減息，而到今年底大概只會下調利率50至75點子。
在這情況下，國債孳息率在2023年底時急跌，未必標誌着債息下跌期的開端，反而可能是終結，因此債券投資者在今年債息形態可能恢復正常時，宜考慮着重於透過收入和利差收益來推動債券回報，而不是依賴債券進一步下跌。
美股今年仍有續漲潛力
至於股票投資者，債息曲線形態變化的訊號較為明顯。自1980年代初以來，在美國國債孳息率形態再次走峭後的12個月，標準普爾500指數的回報率達到10%至15%，只有在科網股泡沫爆破時期例外。
此外，若投資者自覺錯過了去年11至12月份的股市升浪，參考債息曲線形態恢復正常的往績，典型的債息曲線形態往往有利於美國經濟增長和企業盈利表現，因此投資者仍然可以為美股在2024年進一步上漲作布局。
韋立民（Norman Villamin）
