內地的房地產價格與交投量驟跌，融資環境嚴峻，有統計指各房企借貸連利息已突破萬億，凡此種種，不其然讓人聯想到2008年的雷曼兄弟事件。當年，美國投資銀行雷曼兄弟宣布破產，引發金融市場震盪，多家大型跨國公司如房貸美、花旗集團、AIG等陷入前所未有的危機，股市暴跌顯示出市場恐懼的情緒，標普500指數在2008年結束時下跌了近40%，接近史上最大的年度跌幅。雷曼債券出現危機，主要原因是房地產市場相關的次級按揭貸款和資產證券化產品的風險暴露，以及金融機構的高度槓桿和不穩定的財務結構。
同樣是債務危機，同樣出現債務違約，同樣對金融市場帶來衝擊，誠然，內房的債務危機不可能成為中國版的雷曼兄弟危機。
評級被降反映問題顯現
其中一個原因是，內房的債務危機是可預見的，最顯而易見的端倪，是評級機構給予內房債券的評級，不少內房債券被評級機構逐步降級，有些甚至被予以垃圾債券的評級，而雷曼兄弟破產令全球投資者措手不及的主因，是其發行的債券違約時，全球三大評級機構都給予A以上的評級，而當時，不少國際機構和銀行都把這些次貸產品當作投資品而大量增持。
另一個比較少人談及的差異，是中國與美國的房地產貸款文化不同。在美國，「非追索權」（non-recourse）是一種常見的條款，指的是當借款人無力償還貸款時，債權人只能依靠擔保品來追討債務，無法追索借款人的其他資產或財產；換句話說，是無法追究借款人的個人資產。
貸款文化異追索範圍不同
非追索權通常與特定類型的貸款或交易相關，例如房地產貸款或某些商業貸款。在這些情況下，借款人可以購買房產或其他資產，並將其作為擔保品提供給債權人。這條款在美國的按揭是甚為常見，通常情況下，按揭貸款的非追索權條款會確定擔保品（如房地產）的價值，並確定一個預定的償還計劃。如果借款人無法履行債務，債權人僅能依靠出售擔保品來收回部分或全部欠款。如果擔保品的價值不足以償還全部債務，則債權人無法追討借款人的其他資產。
而這條款成為了2007至2008年期間美國次按危機的其中一條導火線。當時，由於貸款市場的崩潰和房地產市場的衰退，導致大量的房屋抵押貸款違約和房價下跌，不少貸款機構和金融機構遭受重大損失，次按危機的爆發加劇了金融市場的不穩定，並對雷曼兄弟等金融機構造成了額外的壓力。雷曼債券危機可以被視為次按危機的重要里程碑，它標誌着金融危機進入了一個更嚴重和全球性的階段。當時美國的債務危機的根本原因是不良貸款。沒有收入、沒有工作、沒有資產的人，竟然可以獲得次級貸款，使不良貸款成為銀行的問題。
誠然，這條款在內地以至香港的貸款卻甚為少見，一般而言，如果按揭的借款者無力償還貸款，債權人除了收回擔保品如物業的產權，更有權追索借款人的其他資產，以確保收回發出的貸款與利息，因此按揭貸款會轉化成個人責任，而非僅限擔保品本身。
除了貸款條款不同，債券持有人的背景與資格也大不同，內房的海外債券一般由海外的「合資格投資者」所持有，實力比一般投資者強，這些債權人面對違約風險的承受力也較高，再加上內房的債務危機可預見性也遠比雷曼兄弟事件為高，讓投資者可以提前部署，以緩解風險。縱然內房債券的連串遺約事件反映不少深層次問題，但其觸發像雷曼兄弟崩潰時期相約的大規模金融危機的機會還是甚低。
羅珏瑜
