近日烏克蘭局勢再度緊張，再有東部城市宣布獨立，地緣政治風險帶動資金流入金市，金價由本月初低位至4月11日反彈約3%。事實上，黃金年初至今表現不俗，由每盎斯1202美元拾級而上，經歷1月新興市場的小型外匯風暴及3月的烏克蘭政治危機，金價於3月中升至1382美元高位。其後，隨着克里米亞公投入俄成為定局，金價於本月初回落逾100美元至1280美元附近，上周再回升至1320美元左右。究竟現時是否買金時機？
2013年金價結束過去連續十二年的升勢，全年下跌27.8%。去年全球黃金ETF錄得36億美元資金淨流出，其中全球最大的黃金ETF SPDR Gold資金淨流出超過250億美元。經歷去年的大調整之後，很多分析員對黃金轉趨悲觀，甚至有人唱淡金價會跌至1000美元以下。豈料，今年黃金相當「爭氣」，即使從3月中高位大幅調整近90美元，黃金第一季仍升7.6%，跑贏環球主要股市。
總結第一季，恒指跌5.0%、國指跌6.9%、滬指跌3.9%、道指跌0.7%、標普500升1.3%。黃金表現跑贏股市，令眾多分析員大跌眼鏡，環球資金亦於2月起重新流入黃金ETF。第一季黃金ETF合計錄得資金淨流入1.5億美元，而在3月份更有6.3億美元淨流入。
基金研究機構Morningstar曾發表題為《Buy the Unloved》的投資策略，簡言之就是「人棄我取」，方法是買入上一年資金流出最高的3種資產，並售出去年資金流入最高的3種資產，然後持有3年。研究顯示，前者的年增長率為10.4%，比後者的6.4%優勝，這是典型的逆向投資法。根據這種邏輯，去年金價大幅調整近三成，黃金ETF見大量贖回及資金流出，是典型的被唾棄unloved資產，若投資者年初採用這個策略買入黃金，至今回報亦相當不錯。
從基本因素來看，雖然去年黃金的投資需求下跌，但市場對於飾金及實物金條或金幣的需求都有所上升。根據世界黃金協會的報告顯示，2013年黃金消費需求上升21%，其中「中國大媽」對飾金的需求強勁，增31%至歷史新高，令中國超越印度成為全球最大的黃金消費國。2013年中國的黃金需求達1066噸，比人行的官方儲備1054噸還要高。根據《彭博》計算香港政府統計處的進出口數據，今年首兩月中國經香港淨入口黃金193噸，市場普遍預料今年中國黃金的需求將有增無減。除了實金需求外，上海黃金交易所2013年的現貨黃金交量亦比2012年增加一倍以上。因應中國大陸投資者對黃金的需求，去年共有3隻黃金ETF在上海及深圳交易所上市。
黃金價格短期內料將受烏克蘭局勢所影響，但中期來說，美國經濟能否真正復蘇及聯儲局的退市策略，將成為左右金價的關鍵。美國3月失業率維持6.7%，非農就業人數增加19.2萬人，兩者皆略遜市場預期。此外，美國聯邦公開市場委員會(FOMC)3月的會議紀錄顯示，官員擔心市場誤以為聯儲局不願再維持寬鬆貨幣政策，並指加息速度被市場高估。由於美國就業市場仍然疲弱，FOMC 3月的會議紀錄及聯儲局主席耶倫早前暗指要「維持非常貨幣政策一段時間」，基本上已推翻她上月提出「結束買債後6個月即可加息」的言論。換句話說，美國最快可能要到2015年下半年才有機會加息，美元的走勢對黃金的影響有限。
現時在香港上市的黃金ETF共有4隻，全部是100%實金支持。其中3隻的實金儲存在倫敦，另外1隻則將實金存於香港國際機場貴金屬儲存庫。投資者在選擇黃金ETF時，可以參考它們的管理費用、總開支比率(total expense ratio)及追蹤誤差等，以選取適合自己需要的黃金ETF，一方面捕捉黃金的投資潛力，另一方面亦有助分散投資組合的風險，可謂一舉兩得。
陳志豪
