耶倫為退市路線圖帶來新資訊
美國聯儲局事先張揚會對其政策利率的前瞻性指引作出重要變動，在3月19日議息會議後宣布前瞻性指引摒棄6.5%的失業率門檻，其實與1月會議紀要中討論的內容基本一致，目前聯儲局將低利率與一籃子較為模糊的經濟指標掛鈎，包括就業市場狀況、通脹壓力、通脹預期指標，以及金融發展數據等因素，此次調整基本符合市場預期，聯儲局決定再度削減月度資產購買規模100億美元至每月550億美元，亦符合市場預期。
今次議息會議為市場帶來的震盪，是主席耶倫就加息時間表的講話。首度以聯儲局主席身份主持議息會議新聞發布會的耶倫，在回應記者就加息時間提問時，以結束量化寬鬆後「大約6個月」來回答，以聯儲局將於今年10月結束購債，市場推測加息時間將提早至2015年4月，較市場原來預期提前半年，被市場視為「鴿派」的耶倫就加息時間作出如此明確表態，令市場人士大跌眼鏡，美國國債收益率隨即全線上揚，10年期國債收益率飆升10個基點至2.77%，美元反彈而美國3大股指應聲下挫。
加息指引超出市場預期
除了耶倫出乎意料地吐出「大約6個月」的明確指引外，聯儲局剛公布的最新宏觀經濟預期中，包含了目前對聯邦基金利率未來路徑的預測，儘管絕大多數局方成員預計今年內不會加息，但對2015年底政策利率的平均預期已升至1%(去年12月預期為0.75%)，對2016年底政策利率的平均預期升至2.25%(12月預期為1.75%)，顯示聯儲局對加息幅度的預期相對3個月前有所提高。與此同時，聯儲局下調了對2014年及之後兩年國內生產總值增長預期區間的高端，這預示其對目前年增約3%的國內生產總值增長意外上行的信心下降。儘管聯儲局的經濟增長預期有所下調，但局方預計未來3年的失業率將進一步下降。
耶倫的言論令市場不得不重新判斷聯儲局的「退市路線圖」，當6.5%的失業率作為加息門檻時，市場對其利率政策尚可推測，但將低利率與一籃子較模糊的經濟運行指標掛鈎之後，市場對於利率政策的預測將面對更大難度。觀乎目前美國經濟數據仍比較參差，筆者相信聯儲局對利率政策仍將保持彈性，究竟明年第2季是否馬上加息，還要看未來數月美國經濟數據的表現，聯儲局仍將按照美國經濟復蘇的力度，在未來數月邊走邊調整「退市路線圖」。
美若提早加息 步伐料溫和
值得注意的是，聯儲局若考慮提早加息，先決條件是美國經濟今明兩年必須穩步復蘇，加息才有可能實施，前瞻性指引調整之後，日後美國包括就業、製造業、房地產銷售、通脹等一系列重要經濟數據將更受市場關注，非農就業數據的單一影響力會相對下降。筆者並不認為耶倫的講話顯示聯儲局的貨幣政策轉趨強硬，鑑於目前全球經濟還有很多不確定性，聯儲局仍會維持很長一段時間的低利率政策，即使明年內啟動加息，預期加息步伐和力度都會相當溫和。
復蘇轉強有利股市美元 不利債券黃金
筆者認為市場對耶倫講話有點反應過敏，聯儲局維持退市其實是積極的訊號，因為持續退市意味經濟復蘇動力增強，預計未來數月惡劣天氣對經濟活動的負面影響將逐步減退，美國經濟數據在第二季可望轉強，正常化的周期性復蘇將支持股市維持升勢。歷史數據顯示股市在過去大多數加息周期的初段均維持上升趨勢，因為經濟和企業盈利復蘇的利好因素抵銷了利率上升的負面影響。利率上升對債券投資前景不利，我們維持減持政府債券的投資建議，股票在經濟復蘇周期是最具吸引力的資產類別，筆者建議增持復蘇前景理想而貨幣政策維持寬鬆的歐洲和日本股票，較看好對經濟復蘇敏感的周期性行業，包括資訊科技及金融類股份。
聯儲局持續退市加上耶倫加息講話有利美元反彈，歐羅估值偏高和美國寒冷天氣影響逐漸消散應對美元構成支持。烏克蘭地緣政治危機和聯儲局調整前瞻性指引，對新興市場逆差國的貨幣持續不利，新興市場本幣債券受資金外流困擾仍將較為波動。黃金價格在今年以來受惠地緣政治憂慮和避險資金流入顯著反彈，3月16日黃金價格一度升至1390美元的高位，隨著聯儲局繼續退市和加息預期升溫，美元反彈將令黃金價格受壓，考慮到黃金交易所買賣基金(ETF)的資金流入仍然疲弱，環球通脹率偏低且美國加息預期上升，均不利黃金投資前景，建議投資者宜在現高位減持黃金。
註：投資涉及風險，本文不應被視為對任何投資買賣或其他交易的招攬、議案或推薦。
范卓雲
