對我們來說，美國的經濟前景或許較利率走勢更為重要。美國未來6至12個月出現經濟衰退仍然是我們的基礎假設。美國領先指標過去16個月同比持續下降。以往在該指標長期下降後，美國從未能成功避免經濟衰退。同樣，自去年7月以來，美國政府債券收益率曲線一直處於倒掛狀態（短期債券收益率一直高於長期債券收益率，這是一種不尋常的現象）。在今年3月和7月的極端情況下，美國10年期債券收益率比2年期國債收益率低了近111個基點，這是自1981年以來的最大倒掛。
聯儲局過去一年多異常快速的加息行動增加了未來經濟出現衰退的可能性，但時間可能會延後，新冠疫情期間前所未有的財政刺激延長了經濟繁榮期，而美國總統拜登的綠色基礎設施財政一攬子計劃的後續刺激，也導致了製造業資本支出的反彈。儘管如此，我們預計高政策利率、消費者儲蓄的過度耗盡和財政刺激消退的影響，最終將導致未來6至12個月經濟活動的低迷，迫使聯儲局在明年開始減息。
聯儲局料明年開始減息
在美國未來可能減息的同時，日本卻有機會掉頭加息。日本央行行長植田和男早前暗示日本負利率制度的可能終結。市場亦對偏向鷹派的言論作出回應，日本國債10年期收益率在本周日本央行議息前飆升至0.7%以上，這是自2014年以來的最高水平。與其他成熟市場相比，日本的貨幣政策相對寬鬆，加上企業管治大為改善，在未來6至12個月的時間裏，日本仍然是我們看好的股票市場。我們預計，其長期收益率曲線控制政策的潛在放鬆將特別支持金融板塊，因為國內主要銀行有望受益於更高的利息收入。MSCI日本金融指數今年的表現一直優於整體日本市場，本年已上漲了近50%。然而，目前估值仍然具有吸引力，該行業12個月遠期市盈率目前約為11.7倍，低於其歷史平均水平，而12個月遠期每股收益增長上調至12.4%，亦遠高於整個日本股市的預期收益增長。
日明年初或結束負利率
日本另一個焦點是日圓走勢，美元兌日圓的上升趨勢在9月的第一周繼續推到新高。然而，植田和男表示，一旦日本央行實現可持續2%通脹的目標，可能會結束負利率政策，市場對息差走勢的看法開始改變。隨着日本最近公布的最新GDP增長和通脹數據有所改善，目前市場預計日本央行將在2024年初結束負利率。日圓因而未有進一步走弱，因為日本國債利率走高支持了日圓氣氛。
美元兌日圓中長期料跌
另一方面，預計聯儲局將長期維持較高政策利率，而即使日本央行結束負利率政策，日本的利率也不太可能大幅上升。這意味着，在聯儲局或日本央行發布重要政策改動之前，日圓亦有可能會面臨下行壓力。但美元現在看起來估值過高，存在技術修正風險；因此，我們預計美元兌日圓中長期將下跌。技術走勢來看，該貨幣組合的交易價格高於50天移動平均線，其相對強弱指數處於59的中性區，現時上行風險有限，料即使突破在151.90亦會有顯著阻力。在接下來的兩至三星期內，美元或會向下測試144.40日圓的支撐力。
梁振輝
