近期經濟數據表現疲軟，印證了一大趨勢，即全球製造業疲弱似乎正向服務業蔓延，這種現象在歐洲尤為明顯，因為歐洲服務業活動已經開始收縮，美國的服務業現在幾乎已停止擴張，只有日本經濟數據表現強韌，幾乎是成熟市場經濟體的唯一例外。受到內需旺盛、強韌的出口和旅遊業復甦所刺激，日本服務業活動持續向上，或許反映日本除了是旅遊目的地之外，亦可能是一個投資焦點。
歐洲和日本一弱一強
經濟表現欠佳，預示美國聯儲局和歐洲央行基本上已完成加息，與此同時，日本央行結束超級寬鬆貨幣政策的壓力日益加大。日本經濟走勢持續向好，令我們更有理由看好日本股票。日本和歐羅區經濟前景分化，預示今年歐羅兌日圓交叉盤的強勁反彈或許已接近見頂，這增加借入日圓作套利交易所面對的風險。
歐政策緊華復甦軟拖累
受到歐央行創紀錄的政策緊縮影響，全球製造業疲弱，以及歐羅區第二大出口市場中國，經濟復甦不盡人意所拖累，歐羅區經濟增長正在變差。製造業疲弱，服務業活動也漸漸減慢，兩者疊加令歐羅區衰退風險顯著增加。增長放緩，且短期內通脹依然居高不下，亦加重了歐洲央行的決策難度。
周四公布的7月份歐羅區核心通脹的市場預期，仍然遠高於歐洲央行2%的目標。通脹高企預示央行可能需要在9月份再次加息。然而，預計面對不斷上升的衰退風險，歐洲央行不太可能持續加息，不過可能看來仍然需要將利率保持在高位更長的時間，以確保通脹回落到目標位置。在歐羅區利率在更長時間內維持在更高水平的情況下，歐羅區經濟增長可能會進一步承壓。
日復甦增速開始超預期
另一方面，日本經濟正反彈，復甦的增速開始超出預期。雖然內需當前是日本經濟上行的主要驅動力，但受惠於日圓幣值被低估，日本出口表現優於其他亞洲主要出口國。與此同時，愈來愈多的遊客湧入，亦刺激了服務出口。中國本月稍早時候重啟了赴日的團隊遊，預計未來幾個月日本的旅遊業收入會繼續增加。
與此同時，7月份日本的核心通脹按年加速至4.3%。面對不斷上行的通脹，日本央行剛剛開始撤出超級寬鬆的貨幣政策。日本債券收益率過去一周飆升至9年來的高位，不過漲幅依然因日本央行干預而較為收斂。預計未來6至12個月，日本央行會繼續拓寬收益率的目標波動區間。
日股不貴做好滙率對沖
今年以來，日本股票的表現向好，但估值相對不甚昂貴。MSCI日本股票未來12個月前瞻市盈率14.2倍（MSCI美國股票為19倍）。東證指數似乎在50天移動均線附近找到強力支持。預計日本企業盈利將超預期（市場普遍預期未來12個月每股淨利潤增長7.3%），還將有望增加派息，並維持創紀錄規模的股票回購。但在持倉日股的同時，做好外滙對沖，或有助緩解滙率風險。
梁振輝
