美國聯儲局上月恢復收緊貨幣政策，宣布加息25個基點，聯邦基金利率區間上調至5.25至5.50厘，目前正處於近22年的高位。面對貨幣政策的變化，環球債券市場持續受不確定性所籠罩，筆者希望趁此機會分享我們對最近市場發展的深入研究，同時分析對投資者所帶來的影響。
在過去幾星期，各地陸續公布經濟數據，亦有成熟市場的主要央行議息，市場面對的訊息流量不少。在美國，經濟數據仍然是好壞參半。在通脹方面，無論整體通脹，抑或是核心通脹均持續降溫。能源價格續見按年回落，而住屋成本亦似乎終於見頂。市場普遍認為通脹已朝正面方向發展，而且其下降趨勢將會持續。
預計明年初開始減息
反觀勞動市場的發展並未明朗，雖然有一些數據反映市場有放緩跡象，但是亦有數據顯示就業情況仍然強韌。美國7月份新增非農就業職位18.7萬個，數據遜於預期，繼續反映就業職位的增長放緩。不過，數據仍未達到我們認為勞動市場轉趨疲弱的水平。與此同時，失業率進一步回落至3.5%。
隨着美國經濟強健，而且通脹放緩，投資者正重新審視他們對貨幣政策前景的看法，並將其預期反映於資產價格的定價。目前，市場預計聯儲局在今年底之前將會暫停加息，並會按「依賴數據」的方針作出政策決定，在2024年初開始逐步減息。我們預計明年的減息幅度約為150個基點，以反映市場對軟着陸的預期。
注視議息前消息變化
然而，我們認為貨幣政策的傳導作用或引發滯後性影響，緊縮政策所帶來的影響或將陸續顯現。政府債券的收益率最近亦受到其他特殊性因素衝擊，例如評級機構惠譽，意外地將美國的信用評級由AAA下降至AA+、日本央行調整收益率曲線控制政策、美國國庫券的供應增加，以及中國的經濟數據持續疲弱或蔓延至全球其他市場。
筆者預期市場的波動性在短期內難免會持續加劇，我們會在聯儲局9月份舉行下一次議息會議之前，密切注視即將公布的經濟數據，以捕捉當局是否會釋出結束緊縮政策的訊號。
債市目前正處於夏天的傳統淡季，季節性因素對資金流及市場活動產生極大影響。隨着淡季過去，市場或出現正面的潛在變化。
投資者偏好長存續期
年初至今，歐羅及美元的固定收益基金分別錄得90億歐羅及740億美元的資金流入。隨着市場目前對優質固定收益的需求上升，我們預期這趨勢將會持續。根據摩根大通的調查，投資者仍然偏好較長的存續期。由於我們預期數據或不及預期，市場對存續期持倉的需求或會進一步增加。
總括而言，在市場前景存在不確定性下，我們對固定收益繼續抱持審慎樂觀的態度，並傾向於較長的存續期及優質固定收益持倉。
吳家俐
