印度再次引人矚目。過去10年來，印度股市年化回報率以美元計達到9%左右，不僅遠高於東南亞的0.4%，也跑贏了中國市場的4.5%。目前，強勁的結構性利好因素，料將進一步支持印度投資題材。繼第一季表現欠佳後，MSCI印度指數迅速重拾動能，在第二季成為表現最亮眼的市場（以美元計）。
亞洲最佳資本支出題材
自2021年底以來，我們一直認為印度股市會進入調整。這主要是因為印度市場估值已升至不具吸引力的水平，使其回調的壓力上升。經過6個季度在平盤上方整理之後，目前我們對該市場的看法更為積極。這主要是基於多項良好的宏觀經濟因素——該國總體形勢預計將逐步改善，今年經濟增長有望跑贏亞洲和全球市場。
通脹降稍後或開始減息
首先，在國際收支平衡改善的支持下，印度盧比有望持穩或上升，這應有利於以美元計-的投資回報。從穩定性來看，印度對美元融資的依賴有所下降，而且基礎國際收支較以往更為穩健，這也降低了盈利和資產負債表的風險。其次，通脹正在下降，為暫停加息以及2024年初以前開始減息創造條件。最後，實際收入也有望上升。
因此，目前我們認為印度是亞洲最好的資本支出題材。在採取緊縮政策的同時，印度經濟仍實現軟着陸，這主要歸功於政府基建資本支出計劃，推動了煤炭、鋼鐵和水泥行業的強勁趨勢。其他利好因素也發揮作用，如中美關係緊張使印度的外商直接投資（FDI）流入增加。美國企業的投資意願再度升溫——印度已宣布將於8月開始興建該國首家半導體組裝廠，計劃到2024年底生產首批國產製造晶片。
當前企業的基本面也遠好於過去。相較於2017至2018年，本周期中印度銀行業的資本金水平更強，擁有正自由現金流的企業比例上升，而且如今資本支出的增加更多是受到現金流支持，而不是債務。標普也指出，未來3年幾乎無需增加負債率，即可維持當前的資本支出趨勢。
強勁盈利增長提供驅動力
與此同時，股票估值雖然並不算便宜，但也不再過度昂貴。定期存款利率曾是抑制股市上漲的一項關鍵因素，而這一阻礙料將開始消退，進而有助於扭轉當前的平淡表現。
對於印度這樣的高利率國家，銀行定期存款利率上升向來不利於股市表現。我們認為定存利率已經見頂，應不會再拖累股市表現。盈利可望成為市場關注的焦點——今年以來盈利增長穩健，應會為股市帶來重要驅動力。
此外，印度的國內生產總值（GDP）增長，在全球和亞洲都名列前茅。國際貨幣基金組織預計，印度和中國合計將佔今年全球GDP增長的一半。再加上2024財年的預期利潤率提升，應可帶動每股收益增長逾13%。
目前仍處於早期階段，我們認為投資者應做好布局，為印度市場（MSCI印度指數）未來9至12個月，大約10%甚至更高的上行空間做好準備。我們看好利率見頂的受惠板塊，如非銀行金融企業、房地產和長期增長股。此外，我們認為銀行和基建板塊也存在機會，前者具有穩健的盈利，後者則受惠於印度資本支出周期的潛在加速。總體而言，印度目前處於更加有利的狀態，我們認為該市場的投資題材才剛剛開始嶄露頭角。
胡一帆
