最近研究各主要經濟體股巿的長期表現，其中一項是當地藍籌指數的長期表現。雖然過去3年全球經歷了1919年以來最大的疫情，但是如果在2020年1月1日買入各地的指數基金，一直長揸不放，在大部分股巿的每年總回報還是正數【表】。當然這受益於各地政府在疫情期間漫水大灌，因此在2021年出現了大升浪，所以雖然去年加息下股巿大跌，但是整體而言仍有正數。
長渣指數基金對沖黑天鵝
這也佐證了「長渣派」的一個理論：長渣指數基金或大型藍籌股，長期表現可以對沖了各種突發事件。例如在2000年起計的10年，雖然最後年半經歷了金融海嘯，但是標普500指數和富時100指數該10年的每年總回報仍有-0.8和0.4%。10年來剛好打和當然不理想，但是計及金融海嘯的威力，其實已經算是沒輸了。
美國股巿近二十年跑贏，另一個原因就是當地企業持續回購股份。本周金融群組傳來一個數據，說在2022年美股合共派了7780億美元的股息，以及回購了1.25萬億美元的股份，但同期只集資了207.9億美元。企業反饋巿場的資金，比企業吸納巿場資金大了上百倍，是美股長線表現的其中一個主因。
美企股權分散聚焦一致利益
美國大部分企業都沒有控股家族，歷史悠久的企業經歷了幾代之後，原來的創業家族大都退場。矽谷模式則在創業之初就勇於集資，創業者以分享股權換取資源打仗，及後每一波擴張都再集資，原來股東的持股比例就再降低。到上巿之際，創辦人兼主席能保留兩成股份已經算高。
當然，對這些主席來說，獨⻆獸的兩成股權價值也遠高於未成氣候的小公司六七成股權。而且巿場機會稍縱即逝，極少能讓初創企業慢慢累積，因此不拿矽谷創投資金，也許就失了先機，輸給了其他類似的意念。所以矽谷模式其實是不集資不成型。
因此，美股往往都股權分散，所謂的大股東都只是持有5%至10%股權的大型基金。創辦人主席和這些大型基金，以及普通股民的一致利益就讓每股股價持續上升。以基本面而言，就是每年盈利得以持續上升。
港股回購股份助改善體質
回購股份可有效提升每股盈利。假設10個人合資擁有一間茶餐廳。如果去年茶餐廳淨利潤是100萬元，那麼10人均分就是每人10萬元。如果其中一人要移民，茶餐廳出資100萬元將這人的股份買下來，那麼茶餐廳就剩下了9位股東。如果今年盈利上升10%，淨利潤就是110萬元，但是9位股東均分就變成了每人12.2萬，每人盈利上升了22%。股巿回購股份也是同一道理，只是股東由10人變成了幾百萬人，因此可以每年回購一點，每股盈利就每年都上升得比業務增長要快。
當然，回購股份是否合理，最主要在乎回購股價有否過高。上述例子以100萬元回購10萬元盈利，10倍PE以非上巿企業來說也許是偏高，但仍然合理。另外，回購使用了公司資金，就變成了再投資減慢。軟件為主的科技股不太需要實體投資，就自然沒有問題。但其他行業一直回購，會否削弱長期競爭力，一直都有疑問。不過，與其投資在效果成疑的旁支項目，巿場還是傾向企業做好本業，然後剩下來的資金都回饋巿場。最近港股都陸續見到有公司開始回購。雖然未必是長期策略，但是願意嘗試，也許也會改善港股的體質。
（編者按：楊書健最新著作《息賺秘笈》現已發售）
歡迎訂購：實體書、電子書
楊書健
