竹子在投資世界有深遠的象徵意義。竹子靈活及堅韌的本質，為駕馭債券市場的複雜性提供了寶貴的一課。像竹子般面對逆境時的優雅擺動，投資者必須擁有靈活變通及堅韌的特點，方能駕馭當今瞬息萬變的環境，在投資固定收益時脫穎而出。
全球債券市場近月大幅波動，投資者在應對變幻莫測的市場時，應發揮靈活變通及堅韌的關鍵特點。債券投資者需考慮以下三大要點。首先，隨着加息周期接近尾聲，收益率維持高企，通脹亦持續放緩，我們認為債券投資者處於理想的起點。第二，我們繼續在投資級別信貸領域，看到長線投資價值。我們認為優質信貸具備分散投資特性，並能夠在不明朗的市況下提供抗跌力。第三，隨着市場分化擴大，我們認為全球性、同時具備靈活及選擇性的投資方針，將是釋放回報的關鍵。
美投資級企債收益率吸引
已發展市場推行零利率或負利率政策十年後，通貨膨脹飆升，迫使央行扭轉政策並大幅加息。結果，政府及企業債券的收益率急升，債券價格則以相若的速度下跌。然而，這些市場調整為固定收益投資者創造了更穩健的起點，擁有如竹子般的韌性。例如，投資者投資於美國投資級別（即較優質）企業債券的收益率，已達約5.6厘，接近十多年來的高位，超越新冠病毒危機時的高峰【圖1】。儘管潛在波幅仍然存在，但我們認為吸引的收益率帶來投資該資產類別的理想時機。
圖1：固定收益在不同時期的收益率
資料來源︰彭博，2023年5月23日。收益率數據來自洲際交易所美國銀行投資級別企業債券指數。
事實上，多間央行被迫大幅加息以壓抑不斷上漲的物價。雖然此舉加劇了債券市場的波幅，但通脹——尤其是不包括食品及石油價格的通脹——仍然居高不下。我們認為，在新冠病毒危機期間推出的超寬鬆貨幣政策及刺激措施，是目前通脹壓力高企的主因【圖2】。這些措施的推出通常有其必要性，但卻導致全球整體貨幣供應及過剩流動性顯著增加。
圖2：貨幣供應激增導致通脹飆升
資料來源︰M&G、彭博、聯儲局Z-1財務賬戶，2023年3月31日。M2是貨幣供應的分類，其包括由私營銀行體系以外的現金加上活期賬戶存款組成的M1，亦包括儲蓄賬戶、貨幣市場賬戶及零售互惠基金的資本，以及低於10萬美元的定期存款。M2是較M1廣泛的分類。
以史為鑑，每當貨幣供應增加時，通脹便會隨之上升。相反，當我們減少貨幣供應，價格便會下跌。在延遲加息後，各國央行及政府現在終於開始透過加息及量化緊縮來控制過剩流動性。雖然已累積的巨額家庭儲蓄意味消費者至今一直相當穩健，但我們認為貨幣供應的減少，最終將導致通脹下降，而此趨勢正向正確的方向邁進。此外，由於目前勞動市場緊張，通脹有可能進一步回落，但失業率則未必上升。
十多年來首次獲充足補償
信貸息差及無風險利率在2022年大幅重新定價後，我們認為投資級別信貸目前的投資價值理想。我們認為，投資者或許在十多年來首次因承擔信貸及利率風險而得到充足補償。投資級別企業債券亦似乎較能抵禦經濟衰退，因為企業基本因素仍然強勁，及我們預計違約率將維持低企。
地區及行業分化帶來機會
此外，隨着我們接近加息周期尾聲，央行的貨幣政策有可能日益分化，並朝着相反方向推行。我們認為，這造就了相當有趣的機會，投資者能透過嚴格選債及投資於不同地區來獲取回報。
最後，企業債券方面，不同行業的分化程度亦極高。不同行業之間的信貸估值可能存在頗大差異，例如息差仍然相當闊的金融行業，以及息差顯著收窄的其他工業行業。金融債券方面，我們亦偏好規模較大、流動性較高及資本狀況較佳的銀行，這些銀行有望因最近在3月出現的銀行業壓力而受惠。因此，由上而下的資產配置仍將很重要，但由下而上的證券挑選亦有可能發揮重要作用。
正如竹子在風中優雅擺動卻牢牢紮根地上，全球性、靈活及選擇性的投資方針，將是釋放回報的關鍵。
Pierre Chartres
