受中國放寬防疫措施帶動，MSCI中國指數於2022年11月觸底反彈，最高上漲近60%，但於農曆新年後出現雙位數的回調，這令投資者思考市場是否已充分反映復甦預期。
非必需消費品機遇待發掘
我們認為，中國經濟復甦於未來數個季度有望持續並加強。自2023年初以來，交通、旅遊、餐飲等實體消費行業迅速回暖，這些板塊普遍造好，惟非必需消費品（尤其是汽車、家電、家居等大額消費）尚處於微弱復甦階段，而廣告、招聘、資本開支等私營投資，同樣落後整體經濟。
然而，我們認為，非必需消費品及私營投資領域，於未來較長的時間內有望持續改善，這些公司的盈利及估值兩方面，於過去2至3年均受疫情拖累。未來隨着盈利的改善，估值亦有望提升，將有望帶來吸引的總投資回報。我們相信，這些領域仍蘊藏大量投資機遇，但尚未被投資者充分認識和發掘。
穩定營商環境撐經濟上行
投資者雖對中國經濟復甦力度意見不一，但可見的是，疫後重新開放確實為經濟帶來改善。同時，中國通脹水平溫和，令當局有空間維持穩定和適度寬鬆的宏觀政策，而且中國的金融及監管體系相對獨立，使其免受美國矽谷銀行等外圍事件的衝擊。
中共兩會落幕後，新一屆政府表明將依循促進經濟增長、支持民營企業、堅持改革開放等方向制定政策，此舉有助中國打造穩定的營商環境，提升企業家投資意願。儘管海外需求放緩可能會使出口等方面短期受壓，中國經濟依然有望於未來1至2年進入穩定上行周期。
在新的地緣政治局勢下，供應鏈重組成為熱門話題，為中國部分產業帶來實質挑戰。當中包括中國高端晶片製造放緩、動力電池和光伏等優勢產業面臨潛在貿易障礙、勞動密集型製造業外流等，但這些挑戰亦同時為中國產業鏈升級注入新動力。
供應鏈重組中國產業升級
我們留意到，中國憑藉中上游產業鏈優勢，與東盟國家形成新的供應鏈整合。儘管中國對美國的直接出口量下降，但與東盟國家的貿易量則屢創新高。同時，中國在技術及資本密集型行業持續取得突破。以汽車業為例，中國於2022年已成為全球第二大汽車出口國。在這些利好因素下，中國於2022年即使面對諸多挑戰，全年出口仍創新高。
同時，產業鏈重組亦加快中國市場的國產替代。中國在半導體、工業機械人、數控機床等多個領域，已成為全球最大單一市場。為確保供應穩定，中國客戶紛紛加快引入國內供應商，因而促進這些領域的國產替代於過去幾年快速增加。
全球化趨勢和以消費互聯網為代表的科技行業，是過去十多年來推動財富創造的核心動力。展望未來3至5年，整個投資環境或將發生重大變化，投資機遇或更多元且分散，而非集中於單一或少數領域。
舉例來說，電動車和新能源行業於短期內或面臨波動，但長遠仍有助推動中國產業升級，為包括材料科學、自動化、功率半導體、高端裝備等行業帶來支持。傳統行業方面，我們認為中國市場依然充滿整合機遇，例如酒店和家居等行業。中國自2016年起推行供給側改革，亦幫助不少重資產行業進入降低資本開支、快速改善現金流及回報的收成期。
我們深信，全新的格局為採取由下而上、基本面研究的投資者，營造有利的投資環境。面對新格局，投資者需要擺脫舊有的思維模式，採取更靈活的投資策略。
作者為普徠仕中國新視野股票策略基金經理鄭聞立
