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2022年4月14日

Ben Johnson ETF

Ben Johnson: 俄國經驗 投資新興市場值得嗎?

投資新興市場的成功路途並不平坦,往往危機四伏、陷阱重重,還可能要付出財務上的代價。在截至2022年2月的10年間,MSCI新興市場指數的標準差,比MSCI世界指數(代表全球已發展市場股票)高出20%。然而,傳統衡量風險的標準並不足以反映發展中市場所帶來的無數風險(包括管治不善、政治糾紛等),亦無顯示進入這些市場所涉及的交易成本及稅項。

俄羅斯早前入侵烏克蘭,世界各國政府隨之而來的反應措施,是對新興市場基金產生影響的最新風險之一。在筆者撰寫本文時,各國政府已對俄羅斯實施一系列的經濟制裁,但對金融市場的影響則遠比想像中複雜。莫斯科交易所關閉多時,而歐洲及美國的交易所已停止俄羅斯公司部分在當地上市的預託證券交易。投資者若有意(或必須)出售這些資產,他們可能無法出售,即使可以出售,這些交易將會帶來巨額損失。

提醒投資新興市風險較高

雖然情況並不理想,但這對廣泛新興市場基金投資者的影響應該有限,因為俄羅斯股票及債券只佔受影響投資組合的一小部分。這次的歷史事件亦同時提醒投資者,新興市場面臨着較大的風險。

新興市場近年來最顯著的貪腐案例之一為2015年底,巴西國營石油公司Petrobras的管理層,被發現參與涉及公司承包商、高層及巴西政界人士的一個錯綜複雜的賄賂及付款網絡。這場騙局從公司抽走資金,使相關各方得益,其中包括巴西前總統盧拉(Luiz Inacio Lula da Silva),他亦因此而鋃鐺入獄。

國企受貪腐及政治影響

新興市場公司管理層有這種陋習絕非新鮮事。俄羅斯在1990年代後期嘗試將其經濟轉至資本民主主義時,這種情況亦極為普遍。2000年底,投資者發現俄羅斯國營天然氣巨頭Gazprom,以低價將數個主要天然氣儲備賣給內部人士,包括該公司的高層及其家人。

這兩家公司都有另一個增加風險的明顯特徵。Petrobras及Gazprom都是國營企業,部分或大部分歸各自政府擁有的公司。國企在新興市場比在已發展經濟體更為普遍。大部分已發展國家並不多國營企業,但據估計國營企業卻佔MSCI新興市場指數的20%以上。

因為政治議程並非經常符合投資者的利益,所以國家持股增加投資者的風險。公司的目標通常相對狹隘,就是為股東產生最大利潤。相反,政府責任繁多,包括資源安全、外交政策及社會福利等等。工資上升可能對員工及當地經濟有利,但亦會削減公司的利潤。

政令下吸引基金增配置

2012年,當俄羅斯政府要求其國營企業以現金分紅的形式,向股東支付25%的淨收益時,人們便開始關注國營企業的風險。當時許多新興市場股息策略基金因而大幅轉向配置俄羅斯股票。

本文的第二部分,筆者將以新興市場股票ETF角度,分析相關風險。

(二之一)

Ben Johnson

Morningstar

被動式策略研究總監

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