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2022年1月17日

周奐彤 基金

周奐彤: 供應鏈困境現緩解跡象

2021年,環球製造業採購經理指數(PMI)以54.2作結,而世界不同地區的PMI數據縱有差異,但整體來看,去年環球的強勁增長還是值得大家鼓掌,製造業看來亦已經適應了反覆的新冠疫情。

雖然整體數據不俗,但是資料輸入變數亦有可能會導致PMI數據失真,所以筆者認為有必要全面檢視當中的分項指數,從而對前瞻性需求、供應鏈問題,以及通脹相關的連鎖反應有更深入的了解。

環球供求漸趨平衡

首先,在正常情況下,強勁需求會導致產品的配送時間延長,因為供應商難以滿足不斷增加的原材料需求,而較長的配送時間通常與樂觀的經濟情況吻合。然而,控制疫情的措施導致封城與生產中斷,不僅令供應鏈延誤,也拉長了配送時間。因此,只要供應一方的樽頸問題持續,整體數據就有可能被誇大。

儘管環球供應商的配送時間繼續延長,但數據似乎在去年10月份已經見頂,並在往後兩個月有所下跌。與此同時,反映供應的產出分項指數則有所改善。看到這樣的數據,我們不期然會問,供應鏈樽頸會否重現,目前情況對紓緩價格壓力有多大幫助?

我們大可比較一下,反映需求情況的新訂單指數,以及反映供應的產出指數,從而計算兩者的差異,以了解環球經濟的供求平衡。新訂單持續上升的同時,產出指數的改善幅度更大,顯示兩者之間的差異繼續收窄,並且趨於平衡。

年內通脹料趨溫和

供應鏈緊張的原因眾多,當中包括產品需求突然激增、產品消費迅速轉向服務消費、工廠停工延誤生產、訂單提前及預警性庫存增加。現實情況是短期內仍有物流上的樽頸,持續影響環球供應鏈。

不過,我們的分析顯示情況有逆轉跡象,有望紓緩供應緊張,讓通脹壓力降溫。央行或會靜觀其變,不會過早及過於激進地收緊政策。因此,隨着經濟復甦持續,加上供應鏈樽頸有望迎刃而解,在資產配置上,我們仍偏好股票多於債券。

金融通訊行業強韌

儘管供應鏈中斷,企業利潤率卻意外地強韌。標普500指數在去年第三季的整體淨利潤率為12.7%,高於5年平均的10.4%,11個行業當中,有10個高於5年平均數。即使利潤率傳統上較低的行業,例如非必需消費品與工業,在過去兩季的數據同樣強勁。

如果來自供應鏈的壓力在未來幾季得以紓緩,隨着企業收益持續增長,加上央行對通脹的言論轉趨溫和,將有助改善低利潤率行業的營運。另一方面,雖然長期增長主題維持不變,但是科技等高利潤率行業在短期內或受累於估值過高、高收益預期,以及債券孳息率上升等利淡因素。

不過投資者還是要注意,倘若新型變種病毒Omicron最終導致供應鏈中斷情況加劇,或不利於與原材料相關性較高,且勞動密集的低利潤率行業。至於利潤率緩衝較高的行業,如金融、通訊服務與技術,面對逆境時則更見強韌。

周奐彤

摩根資產管理

環球市場策略師

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