熱門:

2021年10月14日

吳重光 基金

吳重光: 在周期中段思考中國政策與通脹

雖然delta變種新冠病毒的影響正在減弱,但中國的策略性政策轉向,及恒大對中國國內建設的影響,或會令全球經濟增長減速,這亦正值各國央行似乎準備推行政策正常化之際。儘管不少人認為這些事態發展將推遲正常化進程,但持續通脹或許會繼續出現。「滯脹」(即經濟增長緩慢、失業率相對較高及通脹上升的時期)是需要留意的字眼,期間現金流將出現放緩及資本化率上升。因此,我們已將風險定位調整至略低於中性。

內地住房重新定位料持續

過去一個月,全球經濟的重大發展均在中國出現。在實現經濟增長及達到脫貧目標後,政策已轉為關注提升增長的質素及包容性,即「共同富裕」。旨在幫助中產階級擴大的一系列監管變革,已為多個行業帶來改變,私營教育便是最明顯不過的例子。然而,我們最關心的是佔中國經濟增長25%以上的房地產行業。中國房地產的貧富懸殊問題,是政策制定者的目標,他們針對年輕家庭必須克服在住房、教育和醫療3方面的沉重負擔,這些亦是導致中國人口減少的因素。

雖然我們預料不會出現失控的去槓桿化旋渦,但房地產行業規模太大,吸收了國內過多的存款,此現象會擴大金融風險並加劇不平等。我們預期這次住房的重新定位將會持續,而不是重複之前的停停走走模式。相反,政策的支持將轉向其他經濟領域,例如中小企和半導體開發等策略性舉措。我們認為,政府將不再透過促進房地產行業以支持增長。

當然,即使成功過渡亦需時,且過程總是崎嶇不平。中國的這些發展將為全球經濟多方面帶來影響。依賴中國對商品和房地產相關貨物需求的經濟體及行業,將深切地感受是次政策轉變,並會抵消部分全球再通脹的力量。

平衡投資周期和長期增長股票

金融方面,我們預期未來數年會看到各國再度放寬貨幣政策,由美國聯儲局及英倫銀行牽頭。在累積量化寬鬆實施的任何地方,實際收益率仍為負數,隨着滯脹迫使政策出現變化,同時,財政拖累和私人企業去槓桿化已成過去,實際收益率仍有上升空間。我們在過去一年一直指出,通脹對於像我們的長線投資者而言似乎是暫時性的,但對於一些追逐短期市況的投資者而言,通脹似乎是持久的。

我們繼續重新定位至周期中段部署,平衡組合於周期性和長期增長型股票的投資,我們仍然避開基本面長期疲軟的防守性行業。

受惠於強大定價能力的優質股票,可望受惠周期早段復甦及之後階段的順風。這一周期的特點是供應鏈中斷導致出現通脹壓力,通脹並在史無前例的政策干預下加速。由於短期內投入成本仍將居高不下,驅使工資壓力慢慢增加,對利潤率造成壓力。透過定價能力和投資生產力解決方案以抵消成本的企業,對這種環境的抵禦能力會較佳。

利率回升因基本面和技術面逆轉

由於我們一直預期核心收益率會上升,因此我們仍然保持極短的存續期,因此我們對利率上升的敏感度得以維持在較低水平。收益率在7月份見底後開始顯著上升。我們認為下跌是由基本面(delta變種病毒對增長的影響)和技術面(美國國債普通賬戶減少,導致國債淨供應量非常低)共同推動。利率回升是由於基本面和技術面逆轉,亦關乎聯儲局趨向強硬的作風。由於現時短期國債通脹掛鈎證券(TIPS)的價格反映了較高的通脹,我們的目標已轉向AA級抵押貸款債券(CLO)。

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads