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2021年8月10日

王良享 市場分析 良言共享

王良享: 【良言共享】中國股市未走向熊市

美股業績期接近尾聲,至上周五已有444家標普500企業公布其第二季業績,增長動力未減,總營業額與淨利潤比去年同期分別上升27.4%及105.1%,而淨利潤比市場預期還高的企業佔86.5%。當然,因為去年第二季企業營收按年下跌11%,27.4%的增長存在低基數效應,但無可否認是市場之前對今年美國的企業盈利是稍有低估,筆者相信大部分分析員都將會把全年標普500指數的「每股盈利」上調至200美元以上。如是者,以現在22.3倍的市盈率計算,年底標普500的水平就是4460點,只比現在稍高0.5%。

儲局料明年底結束無限QE

然而,過去一周內曾發表講話的美國聯儲局官員,大部分都覺得減少買債宜盡早進行,以免市場承擔過剩風險,兼且上周五美國公布的就業報告「穩健」,聯儲局主席鮑威爾似乎要選擇,究竟於9月或11月的公開市場委員會上,宣布於今年12月或明年1月開始減少買債。由於美國房價去年16.6%的升幅比10年平均高出11%,相信聯儲局首先會極積削減購買房按債券(MBS),於毎次會議減少100億美元,如是者,過去一年的增量將於明年中清零。聯儲局亦將於明年1月起於每次會議削減購買100億美元國債,換句話說,明年底將會結束去年的無限QE。

既然美國不再增加印鈔,則美股估值的支持將不再來自不停上升的市盈率。不過,環球股市不致於一下子跌入熊市,原因是儘管沒有太多「新錢」,舊錢仍充斥市場。

聯儲局的資產規模現為8.24萬億美元,仍以1200億美元一個月的速度膨漲,至今年底,其資產規模將達到8.8萬億美元,假設聯儲局只敢在現階段談論「減少」買債而非「減少」資產規模,就如5月份紐約聯儲銀行估計,至明年底,美國聯儲局資產規模仍將上升至9萬億美元。至於另外兩大央行,即歐洲央行與日本央行,暫時無退市跡象,7月份歐洲央行資產規模上升1102億歐羅至7.99萬億歐羅,日本央行的資產規模則增加6萬億日圓至723萬億日圓,至7月底三大央行資產規模合共達24.2萬億美元,比美國GDP還高6.5%。

由於美國政府在加稅方面需與共和黨討價還價,美國國會大概會通過一個打了折扣的拜登經濟刺激方案,9月份美股存在回調壓力,不過基於以上所說的流動性未減退,標普500於4100點已有強力支持。

恒指12個月合理值為28500

香港股市(以恒生指數反映)於7月27日跌進技術性熊市,但翌日已反彈回牛熊分界線24946點以上,並無「墮崖式」下跌之虞。過去兩個月內,市場對教育、住房、醫藥,以致互聯網及資本市場的政策風險大概已反映於價內,不過由於美國長期利率又將於未來數月內回升,港股中高估值、缺現金流支持的股份將仍然受壓。美國逐漸脫離量寬,利率趨升,香港與美國的利率掛鈎,似乎對港股不利,但筆者觀察過從2005年至今、2011年至今,及2017年至今3個時段期間的恒指預期市盈率,分別為12.6倍、11.4倍及11.7倍,反映恒指的預期市盈率與美國量寬的推行及縮表並無顯著關係。以過去5年的平均預期市盈率11.9倍計算,恒指12個月內合理價值為28500點。

由於及早察覺及管理,最近新冠變種病毒Delta在國內的傳播仍可控,惟對中國整年增長仍有負面拖累約0.3%。筆者認為,中國全年增長在8%以上仍無懸念,而且由於去年控制疫情得宜賺得貨幣政策的紅利,在其他地區紛紛減買債或收緊時,中國於7月份仍減低存準率0.5%,可支持實體經濟。因此,雖然滬深300今年內整體下跌4.39%,中國股市仍未有走向熊市之虞。

 

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