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2021年8月9日

吳家俐 基金

吳家俐: 政策撐經濟 中國債券續看好

新冠疫情肆虐超過一年,疫苗開始在個別地區廣泛接種之際,Delta變種病毒有擴散跡象,疫情在部分地區亦有捲土重來之勢,的確為新興市場以至是亞洲投資市場蒙上了陰影,而相關風險已開始在債券價格當中反映出來。

我們看到市場正在為債券重新定價,區內大部分市場的債券價格向上,主因是增長前景的憂慮已經蓋過了財政上的隱憂,市場開始憧憬進一步的寬鬆貨幣政策有望出台,令投資者轉向較高風險的資產。

疫情反彈無改加息預期

倘若新型變種病毒的威脅持續,並且影響到經濟增長的前景,筆者認為投資者將會開始思考關於利率的兩大問題,首先是加息預期會否降溫?其次是孳息曲線是否會因而趨平?

我們相信這兩種情況都未必會發生。市場仍在努力揣摩疫情與經濟的關係,考量疫情防控對經濟重啟的影響,並在觀望新冠疫情長遠是否會轉變成風土病,致命率降低,並且與我們的生活共存,這種觀望情緒或會限制長息向上的空間。此外,財政支持有可能會壓低短息,為孳息曲線維持陡峭提供技術上的支持。

除了疫情的影響,內地大型房地產企業資產凍結事件目前仍在繼續發酵,投資者不禁會問,事件最終會否引發系統性風險?而這種情況對中國債券的違約風險,以至是房地產債券會帶來什麼啓示呢?

人行降準支持經濟增長

筆者必須指出,即使是最大的房地產發展商,其在中國的市場份額亦不過是5%左右。更重要的是在選取相關發行商時,需要仔細研究基本因素,從而選出優質債券。

回看內地宏觀經濟,7月份官方及財新製造業採購經理指數(PMI)雙雙下跌、消費和就業數據又響起警號,而且資產市場亦見動盪,股市的投資氣氛轉壞,高收益債券的信貸息差擴大,種種顯示今年下半年的增長有機會遜預期。

人行在月初宣布下調存款準備金率0.5個百分點,是2020年1月以來首次全面降準,反映中國當局在經濟增長放緩之際,以及個別信貸市場受壓下,有決心出手支持經濟持續穩定發展。當局今次降準,明顯是意識到下半年經濟有遜預期的風險,並將採取措施防止經濟顯著減速。

中國債券受惠結構因素

然而,筆者並不認為這預示政策上的重大轉變,畢竟去槓桿化仍然是當局的優先事項,特別是針對房地產行業,而且信貸擴張與名義GDP增長的步伐並不會相差很大。這些舉動切合中國官員近期的說法,指降準並不意味當局改變其穩健貨幣政策導向。

由於被納入環球主要指數、利率差異,以及與世界其他債券市場的相關性偏低,外國投資者正不斷增加中國債券的持倉。較為溫和的貨幣政策立場,或會增加外資興趣,但是我們仍然認為,長線的結構性因素才是吸引外國投資者的主要因素。

最後,在亞洲固定收益資產部署方面,我們較為看好中國在岸和印尼的政府債券。至於企業信貸方面,我們則看好公用事業、科技,以及基建行業,因為這些行業對疫情的敏感度相對較低。

吳家俐

摩根資產管理

香港業務總監

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