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2019年8月19日

吳家俐 基金

吳家俐: 貿易戰雲下偏好長存續期債

美國總統特朗普早前宣布,向剩餘的3000億美元中國商品徵收10%關稅,消息甚至蓋過了聯儲局近10年來首次減息的舉動。雖然美國隨後在聲明稱延遲至年底才徵收這部分關稅,而究竟最新一輪的關稅措施,對經濟和投資市場會造成什麼影響?

我們認為最新貿易關稅措施若落實,對市場影響頗大,主要基於兩大原因。首先,雖然早前受關稅措施影響的商品,均可從其他國家購得替代品,但是今次涉及的商品如智能手機零件,主要由中國生產,因此這次影響可能較大。

新一輪關稅影響大

其次是這批商品主要為消費品,而早前數輪被列入關稅清單的商品,則主要是半製成品。一直以來,消費仍然是美國經濟的亮點,但是徵收懲罰性關稅,企業或會將更高的成本轉嫁予消費者,因而威脅到消費。

北京對此已作出反擊,允許人民幣貶值,其後美國財政部將中國列為滙率操縱國。儘管滙率操縱國這個指控的實質成效存疑,但更重要的是,美國有可能以此作為升級貿易戰的藉口。

今次關稅措施的市場反應頗大,風險資產遭拋售,避險氣氛濃厚。美國國債孳息率曲線倒掛,2年期國債孳息率一度高於10年期,是12年來首次。同時,美國高收益債息差在8月5日升34個基點,經歷了英國脫歐公投以來最大的單日升幅。

收益市場處低供應周期

值得注意的是,固定收益市場的技術走勢仍然正面,特別是歐洲央行對量寬政策的取態,正在強化追求收益的投資主題,並且推動市場對正收益債券的需求。而且,市場同時正值低供應周期,當中以歐洲高收益債券為甚,亦為固定收益產品帶來支持。以上的利好因素或繼續推升固定收益回報,當然投資者亦要留意,這些技術因素可以在短時間內逆轉。

雖然中央銀行可以透過進一步寬鬆政策,以紓緩關稅措施所帶來的衝擊,然而經濟衰退的可能性,最終仍要視乎貿易形勢及其對實體經濟的影響。從投資策略來看,儘管有關貿易戰的消息或提供短期操作機會,但是我們仍是偏好長存續期的持倉,並且認為在沒有新消息的情況下,核心債券的收益率可望得以鞏固。

吳家俐

摩根資產管理

香港及中國基金業務總監

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