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2019年7月22日

陳致強 宏觀分析

陳致強: 中美最新經濟形勢

中國貿易數據仍然疲弱,以美元計價的出口數字按年收縮1.3%,進口則按年下降7.3%。若按人民幣計算,進口增長稍見好轉,但仍略低於零。由此可見,中美的貿易戰已對經濟造成明顯影響,中美雙邊貿易更以13.5%的按年速度收縮。

中國信貸數據有改善

然而,最新公布的信貸數據頗為正面,為經濟前景帶來了一點希望。月度新增信貸數據強勁,令調整後的社會融資總額增長繼續見改善,6月份達到2.26萬億元人民幣,高於預期的1.9萬億元人民幣。與短期貸款不同,信貸增長是由按揭貸款和地方政府債券所推動,屬實際支出,因此相當重要。M1的增速比M2快,也是好兆頭,反映注入市場的資金實際上有花出去,而非只變成儲蓄。

中國GDP的按年增長,由今年第一季的6.4%下滑至次季的6.2%。然而,GDP(經季調)按季則從1.4%升至1.6%,工業增加值也由5月份的5%反彈至6月份的6.3%,同時零售銷售按年增幅亦錄得上揚,由8.6%增至9.8%。

中國的信貸增長前景似乎不俗,人民銀行先前削減存款準備金率(RRR),相信會持續支持社會融資總量增長。此外,從人行最近的評論可見,當局或會利用當前的全球貨幣寬鬆政策環境來減息,反映未來12個月中國的貨幣政策將保持寬鬆。

筆者預計,地方政府債券的發行量將進一步增加。第三季恰逢地區省政府遞交新預算,傳統上是債券發行的強勁時期。北京正在放寬預算和發債規則,有望滿足更加供應。如果信貸增長持續回升,將支持中國今年底至明年初的經濟,為中國至以全球都帶來好處。

當中國的GDP增長降至6.2%的時候,其實周邊的亞洲國家或地區,都已經或即將陷入衰退的漩渦,今年第二季,新加坡GDP(經季調)按季萎縮3.4%,正式加入韓國的衰退行列,香港也甚可能步其後塵。

美減息幅度受到限制

繼5月份的疲弱數據之後,美國的就業市場在6月份出現反彈,期內創造了22.4萬個新增就業崗位,遠超預期的16萬個。然而,前兩個月的新修訂數字卻令新增職位合共減少了1.1萬個。此外,平均時薪增長維持在3.1%,稍低於預期的3.2%,整體失業率則從3.6%微升至3.7%。

儘管勞動力市道蓬勃,卻未有帶來高通脹,原因是工資增長仍然疲弱,而隨着生產力加速,每個單位的勞動力成本正在收縮,這為美國聯儲局於下個月提供減息空間,從以應對全球工業活動的放緩。

通脹溫和,令聯儲局得以減息刺激增長,但大家要留意,美國勞動力市場未有惡化、消費市道仍然健康。只要收入增長能支持家庭支出,聯儲局就不可能像利率期貨所顯示般,於明年12月底前將利息下調達100點子。此外,雖然新興市場和全球經濟增長仍然疲弱,但情況於年底前有待望改善,這將限制了聯儲局減息的幅度。因此,12個月後收益率有可能高於目前的水平。

市場憧憬聯儲局減息,美股持續上揚並創新高,但企業盈利衰退的風險卻正在上升。賣方分析師預計每股盈利增長達到10%,筆者就認為此看法似乎過於樂觀。雖然中美兩國在G20峰會中打破僵局,貿易戰形勢稍為緩和,然而美國依然會向2000億美元的中國進口徵收25%的關稅,未見有任何撤銷關稅的行動。換言之,全球貿易和製造業的周期性風險,將繼續為今年的經濟帶來壓力。

總而言之,經濟基本面雖正在放緩、企業盈利也有收縮的風險,然而整體上今年風險資產的表現卻頗為良好。中央銀行的寬鬆貨幣政策,是股市的推手之一,毫無疑問,實體經濟活動與股市之間已經脫鈎。

陳致強

安聯投資

亞太區股票首席投資總監

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