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2019年6月28日

蘇達輝(Philip Saunders) 基金

蘇達輝(Philip Saunders): 市場最後的歡呼?

經過表現暗淡的5月之後,道指在單日急升超過500點,標準普爾突破2800點關口,納斯特指數則全數收復早前由於當局推出反壟斷措施而造成的跌幅。然而,這會否是市場最後的歡呼?

事實上,現時市場處於相當熾熱的狀態。債券市場明顯預期聯儲局會於短期內大幅減息,有關孳息曲線倒掛的分析不絕於耳,意味着經濟有可能出現衰退。不過,在聯儲局主席鮑威爾發表有關如何應對經濟衰退的言論後,市場開始討論到底經濟只是局部疲弱,抑或是出現更嚴重的問題。目前的環境頗受技術性因素的影響,因為市場需要關注眾多因素,但在短倉充斥下,大市表現脆弱,難以抵禦壓力。

美國須大幅減息

經濟衰退暫時並非定局,但風險水平明顯已經轉至這個方向。假如貿易談判破裂,中美將展現強硬態度。在全球增長和貿易數據疲弱之際,屆時將影響商界及公司管理層的決定。

面對目前的脆弱環境,只要發生突如其來的事件,情況便會驟然有變。現時的股市價格橫向發展,但只要聯儲局出手相助,應能解決市況局部疲軟的問題。至於債市方面,聯儲局必須在之後兩次利率會議上大幅減息。

另外,筆者認為市場正處於波動的過渡時期,經濟增長及中美關係都出現不確定因素,這顯然是最重要的宏觀經濟關係。在息差收窄、實質利率下跌的環境下,可有助支持金價;較早前表現穩健的美元亦可能回軟。同樣道理,隨着息差的支持力度轉弱,可能削弱美元的主導地位。

資金可轉投黃金

另一方面,長期國庫券市場造好,由於這輪升勢即將結束,我們可轉投其他防守性資產。不久之前,長期持有較持有黃金長倉更具吸引力,但我們相信現在是鎖定利潤、減持長期債券、增持短期債券,甚至是把部分資金轉投黃金市場的適當時機。

隨着黃金從去年的低位反彈及整固,我們認為黃金在今年上半年的表現或比美元優勝。然而,黃金未能帶來可觀的回報,因此加息不利黃金的表現。

當增長低於趨勢時,特別是在減息和流動性好轉的環境,顯然較利好股票投資。環球經濟有望改善(而非自給式的經濟衰退),反映美國經濟的增長速度已經見頂。當經濟開始衰退時,便會發現部分因素的影響力將進一步增強。這將導致企業盈利下跌,對股票長倉投資者來說並非好消息。

增持防守性資產

與此同時,中國經濟一方面出現穩定跡象,聯儲局一方面則改變政策,在這個環境會有利於股票,不過我們同時可能亦需注意(一)債券的表現;以及(二)政府的言論有否反映貿易戰重現,而不是停戰或達成協議。假如發生以上情況,我們可考慮獲利套現,並增持防守性資產。

總括來說,在釐清近期數據是否反映經濟處於轉捩點,以及增長會否大幅放緩之前,股市可能出現波動的橫向走勢。

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