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2019年3月20日

林世康 中國

林世康: A股急漲後應為長線布局

 

今年以來中國A股市場(滬深300指數)飆升26%,一舉收復去年的失地,主要是受到積極的政策支持、流動性更加充裕、外資大舉進軍A股等利好因素的推動。這已超過我們對全年漲幅的預期。考慮到企業盈利放緩仍帶來不確定性,我們認為今年餘下時間A股續漲空間有限,投資者不宜追高,而應該着眼於長期回報來進行布局。

MSCI決定提高A股在其基準指數中的權重,我們估計,這最少會帶動600億美元額外資金進入A股市場。相對於境內股市的巨大體量,這個金額相對而言仍偏小,對於A股整體的影響可能不大,但是部分板塊及個股則有望受惠,因外資看好的股票集中在少數板塊。與此同時,增值稅下調、中美貿易摩擦可望緩和等利好因素也會在一定程度上推動企業盈利增長。然而,從2018年第四季財報預報以及2019財年業績展望/指引來看,我們對盈利在短期內回暖並不太有信心。若要改變我們對A股走勢的預期,還需基本面先行改善。此外,圍繞企業盈利能力的不確定性將導致市場波動繼續維持偏高。

A股受惠MSCI增指數權重

MSCI於2月28日宣布提高A股在其基準指數中的權重。目前A股在MSCI新興市場指數佔0.7%的比重,如果A股大型股的納入因子從去年的5%提高至20%,則今年A股在該指數中的佔比將升至2.8%。中國創業板也將於今年首次被納入MSCI指數。

至2020年,A股在MSCI指數中的權重有望達到3.36%,中型股也可能被納入其中。完全納入後,中國股票將佔MSCI新興市場指數的40%,A股在其中獨佔鰲頭。這最少會帶動4000億美元追蹤指數的資金流入中國境內市場。

外資對特定板塊有偏好

受MSCI提高A股比重激勵,我們預期今年將新增逾600億美元北向資金流入A股市場,累計流入規模將達到1600億美元,相當於滬深300指數經調整後自由流通市值的6%。

去年儘管股市表現慘淡,然而A股市場仍吸引到500億美元流入。許多基金經理及投資者(尤其是重倉新興市場者)以MSCI指數作為追蹤基準,由於A股入摩,這些投資者必須買進A股。而隨着A股在MSCI指數中的權重逐步上升,將進一步點燃北向資金進軍A股的熱情。不過,鑑於外資規模相對於A股龐大的市值仍偏小(佔自由流通股市值約6%),我們認為短期內A股納入因子升高對市場的影響不大。但外資可能繼續偏好金融、醫療保健、消費及科技板塊中的大型股,因此從中長期來看部分個股將受惠更多。

盈利放緩是最大隱憂

企業盈利增速一直是投資者最關心的問題。最近公布的A股公司去年第四季業績預報顯示,受中國經濟放緩及商譽減值影響,企業盈利持續減速。

對2019年盈利的市場預期已下調至低雙位數水平。我們的預測更為保守,在考慮增值稅下調以及貿易談判持續進行的影響後,我們認為今年的盈利增速為高個位數。這一預測的上行利好因素或來自權重板塊(包括金融、能源、工業等)的增長超預期,或者科技和消費行業回暖。

大漲後再升空間有限

滬深300指數的市盈率已回升至歷史均值水平之12.5倍。市場通常會提前約6個月對盈利修正作出反應。我們認為中國政府積極的政策舉措,以及中美貿易談判帶來的短期利好因素,已基本反映在價格中。我們需要等待基本面進一步改善,再考慮調整A股配置。

盈利增長好於預期可能帶來上行空間。如果企業盈利增速如市場預期維持在低雙位數水平,那麼A股可能還有兩位數續漲空間。但到目前為止,2018年第四季的盈利預告以及2019財年的盈利指引都不足以讓我們信服近期內盈利會大幅改善。我們認為刺激措施還需要一定時間才能為實際盈利增長帶來提振。

政府政策支持或中美貿易談判方面的好消息將有助於提振市場情緒。境內市場依然主要由散戶投資者(佔交易額的80%)主導,他們往往基於歷史數據以及短期消息面進行交易。不過,我們並不建議投資者追漲,而應進行長遠布局。

我們看好家電、醫療保健、電子和保險板塊,因這些行業的盈利增長穩健、近期反彈後估值仍合理、受惠於MSCI提高A股納入因子、中美有望簽署貿易協議等利好因素。

林世康

瑞銀

財富管理投資總監辦公室股票分析師

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