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2018年12月17日

Liz Ann Sonders 北美

Liz Ann Sonders: 【美股】來年料波動頻繁

美國股市在過去幾周的表現正好概括了今年大部分時間的狀況 — 美股偏向波動且急劇下跌,並間中出現急速逆市反彈,而市場密切關注美國聯儲局動向以及雙邊貿易發展。今年投資者多以防守為主並嚴守紀律,而投資者的這種取態預料會持續到下年度。

自去年底,我們作出了多項技術性調整,包括建議稍為減持環球股,並轉持較多美國大盤股。今年8月,我們調低了科技股及金融股的評級(由跑贏大市下調至中性),亦調高了公用股和房地產投資信託基金板塊的評級(由跑輸大市上調至中性),而當中只有醫療保健股維持「跑贏大市」的評級。隨着通訊服務股被評為「跑輸大市」,我們的行業策略建議顯然趨於防守性。

我們認為今年第二次股市調整期的出現(近期更有加速之勢)歸咎於三大憂慮:美國經濟增長見頂、聯儲局政策走向及部分孳息曲線倒掛、以及貿易關稅不明朗。

首先,國際貨幣基金組織最近調低美國經濟增長展望,預測增速由2018年的2.9%放緩至2019年的2.5%,而彭博亦預期2019年的按年增長將回落至2%。我們認為,由現時至明年7月,經濟仍然有望處於擴張軌道,創下二戰以來最長的經濟擴張周期。不過,隨着通縮風險升溫,貿易糾紛發展或成為盛衰轉勢過程長短的關鍵。市場對聯儲局維持鷹派立場的憂慮於11月底稍見緩和,主要是因為聯儲局主席鮑威爾指出利率「僅略低於」聯儲局預計的中性水平(即不至於刺激或限制經濟增長或通脹),其措詞明顯有別於10月初時利率「遠遠未達」中性水平的評論。就鮑威爾最近的言論,外界對當局會在明年加息的期望降溫,並預期僅有一次加息。

轉折點或已出現

美國經濟很大可能經已出現轉折點,轉勢跡象亦愈見明顯。美國實質國內生產總值增長於今年第二季的4.2%水平見頂,在第三季放緩至3.5%,並預料於第四季進一步回落至2.7%,而其後2019年增速勢必繼續減慢。人們對放緩的幅度會達多少最為關注。從目前情況而言,多項主要指標仍處於上升軌道,而孳息曲線亦未呈現通縮臨近的跡象,但箇中風險明顯升溫。

至於孳息曲線倒掛(意指較短期利率高於長期利率)方面,目前只有部分曲線(有時會稱為曲線的「肚子」)呈現此跡象,即2年期孳息率處於5年期孳息率之上。隨着對股市影響較大的10年期對3個月息轉向走平,人們對經濟前景的隱憂會日益增加。不過,根據過往經驗,一般需要數月時間,其影響才會在經濟或股市上逐步浮現。然而,孳息曲線並非唯一經濟「預測指標」。根據芝加哥聯儲銀行全國金融狀況指數,近期金融市場情況有所轉弱,近乎所有指標均顯示房地產市場出現放緩,而商業信心調查數據亦呈現轉勢跡象。幸運的是,數據亦非一面倒利淡,美國供應管理協會(ISM)的製造業及非製造業指數均見反彈,而作為領先指標的新訂單數目亦同樣顯著上升。

美國經濟仍然可以受惠於其他利好因素,包括聯儲局收回部分強硬措詞、油價下挫令消費者信心保持穩健以及長期利率回落等等。然而,較早前討論的油價下挫,影響卻是好壞參半。雖然油價下跌有助提振消費者信心,但卻不利於能源相關範疇的企業開支和就業以及行業利潤。

我們認為,短期內首要不明朗因素是貿易局勢緊張。市場普遍預測,一旦美國當局落實針對向所有中國進口商品加徵25%關稅,美國國內生產總值增長恐怕將下降1個百分點,並會進一步產生連鎖效應,勢必對商界、消費者信心以及通脹造成衝擊。另一潛在可能是中美達成理想協議,有助刺激企業開支擴大,並極有可能帶動股市走高。

聯儲局仍屬焦點

雖然鮑威爾的言論在短期內有助紓緩投資者憂慮,但當局正在擺脫過往的預設軌跡,轉為傾向以數據主導政策方向走,因此其未來政策取態依然存疑。事實上,聯儲局無意促使經濟增長的步伐顯著放慢,而從目前情況來看,通脹前景仍然相對溫和,因此明年加息預期有所降溫。

2019年市況大致會延續2018年底的走勢,所以相當一部分股票均會更為波動,而現時調整期將會持續,甚至有機會延續年內所掀起的「隱形」熊市(滾動熊市蔓延至各大資產類別以及當中的主要範疇)。我們相信經濟增長勢必放緩,但短期內未至於會陷入衰退。然而,現時風險有所升溫,其中利率及貿易緊張局勢被受關注。英國經濟因脫歐困局變得更為不穩,雖然最壞情況已經廣為人知,但仍有可能取得相對正面成果。簡而言之,現時應該嚴守紀律及維持防守策略,並聚焦於長遠投資規劃。

嘉信理財金融研究中心高級副總裁兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop及嘉信理財金融研究中心市場及行業分析總監Brad Sorensen,對此文也有貢獻。

Liz Ann Sonders

嘉信理財

高級副總裁兼首席投資策略師

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