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2018年12月1日

宏觀分析

【市場觀點】 聯儲從「鹰派」轉「鴿派」

聯儲局主席鮑威爾在10月初的演講中表示利率水平距離中性利率還有相當長的距離,未來有可能超過這水平,被市場解讀為「鷹派」言論,推高美債息率和美元,亦是其中一個主要因素導致市場出現大幅調整。但是不到兩個月,主席鮑威爾的言論轉為「鴿派」,他認為當前利率水平僅略低於中性利率。他的鴿派信號,與近期包括聯儲局副主席在內的主要官員發言的基調一致,意味在12月的議息會議,聯儲局可能會修改目前依然隱含2019年加息3次的「點陣圖」。期貨市場現時預期明年只有一次加息,而我們仍然維持明年兩次加息後,整個加息週期便會完結的觀點。

市況在過去兩個月非常波動,原油的波幅率亦創兩年新高。造成環球市場波動性增加的主要因素除了美債息率上升外,亦包括: 第一是中美貿易戰。市場焦點當然在週未二十國集團峰會舉行期間的「習特會」,貿易戰就此停火,還是繼續升溫,都是影響環球市場未來去向的關鍵。 第二是英國脫歐。 英國與歐盟雖然已達成脫歐協議草案,但現在的關鍵是英國國會會否支持此協議。第三是意大利財政預算風波。意大利政府會否削減預算赤字,歐盟會否處罰意大利都是未知數。

第四是油價急速下滑。市場擔心石油供應過多,但需求不足。供應方面,美國重啟對伊朗石油制裁,但8個國家獲准豁免,加上美國原油庫存自今年9月起持續上升。而需求方面,國際能源組織預測明年中國和印度對原油的需求將會下降。這些消息均導致大量長倉逆轉,加速油價下調。最後是大型科技股「FAANG」大幅度調整。這幾年以來「FAANG」不斷受投資者追棒,以至變成非常擠擁的投資。一但消息轉為負面,投資者爭相獲利,加劇市場波動。

雖然市況波動,但我們不認為美國經濟週期即將完結。我們預期美國經濟增長於2019年將會放緩,縱然因基數效應及減税的正面影響可能逐漸淡化令增長率下降,但企業利潤仍會持續增長 。我們認為聯儲局的鴿派信息至少可以舒緩部分投資者的擔憂情緒,整體對風險資産有利,包括經過大幅調整後,平均估值已下跌30%的中港股票。事實上,估值下滑的幅度,與以往市場出現大幅調整時估值下跌的平均幅度相若,意味中期市場上行的回報潛力遠高於下行。雖然中美貿易進展、人民幣走勢、企業盈利預測仍然有空間繼續下調等因素仍然會影響中港股市的短期前景,但低廉的估值是為中線投資在優質股票,特別是盈利前景明朗、財政穩健,以及擁有優秀管理層的企業,提供了良機。


法國巴黎銀行財富管理首席投資策略師譚慧敏

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