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2018年9月5日

譚家駿 基金

譚家駿: 印股走勢勁 伺機選擇性增持

印度股市今年以來走勢強勁,表現與美股不遑多讓,相信未來在持續經濟改革及企業盈利增長良好的支持下,前景依然可以樂觀,投資者應尋找機會增持。

銀行及快速消費前景佳

印股的投資選擇十分豐富,其中我們認為快速消費品是值得看高一線的市場,並已持有一家很有潛力的公司。印度較早前實施銷售稅,而政策對遵從稅收政策的企業有利,可幫助它們從沒有紀律的競爭對手身上爭取市場佔有率。我們持有的快速消費品公司在銷售稅執行後,對銷售網絡加以調整,並用有競爭優勢的面部護理業務所產生的現金流,加強較低滲透業務如洗碗、家庭殺蟲劑及個人護理等板塊的拓展。更值得留意的是,管理層正積極尋求與環球企業建立合作夥伴關係的機會,這將對長遠業務發展有正面作用,未來讓人期待。

印度銀行業的前景亦吸引,因為當地經濟保持增長,印度企業對貸款的需求日增,再加上印度央行最近上調利率以壓抑通脹,令到銀行可以增加淨利息收入,提升盈利增長表現。此外,由於印度銀行之前放貸傾向審慎,亦可從參與當地受壓資產的併購及清盤機會中獲取利潤。

印度經濟及股市的發展出色,但我們仍不會忘卻過去的教訓,以追求更高回報的空間。回顧金融風暴期間的情況與現時有不少相似之處,值得我們反思,例如根據短期盈利預測,沽售估值顯得偏高的優質企業,明顯有可以改善的地方。

餅乾市場藏潛力股

早於數年前,我們看好一家印度品牌餅乾市場的龍頭企業,認為公司能對市場加以整合,並從佔市場近半的出售未包裝產品的非組織販商中取得市場份額。另外,公司在曲奇和奶油餅乾等優質餅乾類別市場中為龍頭,隨着印度民眾收入上升,在這些優質產品的市場份額亦漸漸擴大,低價葡萄糖餅乾的份額相應下滑,再加上最大競爭對手的管理層需要處理企業家族糾紛,均有利爭取更好的機遇。在成本及營運方面,原材料價格趨於穩定,公司關閉或出售出現虧損的附屬公司,並將三分之一的低利潤餅乾停產,以及降低向分銷商提供的折扣,因而令到淨利潤率在2014年返回6%水平,估值升至3倍市銷率。

隨後當公司的估值高於歷史倍數,而另一同業出售其環球餅乾業務等交易的市銷率為2.4倍時,我們賣出了手上持倉。不過,自3年前出售持股後,公司的銷售保持每年10%增長,而且原材料成本保持於低水平,管理層亦將銷售轉向高利潤產品組合,提升製造及分銷效率,因而帶動淨利潤率提升至10%。現時的市銷率超過6倍,預期市盈率更高達58倍。回顧交易安排,我們似乎過早出售公司股份,這或許是因為我們以過去估值為主要考慮基礎。

總括來看,印股的前景依然明朗,投資者應當把握目前機會,伺機選擇性增持。

譚家駿

首域投資(香港)

分銷業務董事

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