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2018年8月30日

梁振輝 宏觀分析

梁振輝: 投資者兩難-高嫌貴 低又擔心

過去一周投資氣氛大為改善,不但資產價格回升,連帶投資者的心情亦轉好,但實際上期間並沒有太多的好消息出台。聯儲局的年會無新消息出現,只是重申持續加息的步伐。美國和墨西哥就貿易達成初步協議,但中國、加拿大及歐羅區如何發展仍有待觀察。以港股為例,雖然恒指較低位已大幅反彈逾1000點,但成交卻未見回升,反映投資者的觀望氣氛仍然甚為濃厚。

筆者一直相信貿易爭議的兩大主角均有投資潛力,而中美兩地近月的表現亦出現相當的分歧,在美股持續創高位下,投資者或許擔心會「接火棒」,但另一方面在中港股市受到政治及經濟因素困擾下,又擔心股價會否再試低位。

高位入市考慮估值

對於買入一個已達到創紀錄高位的市場,投資者普遍存在擔憂。然而,筆者注意到過去每一次牛市都被定義為市場達到歷史新高。對投資者來說,更重要的是要評估估值是否達到了歷史最高水平,而不是只看價格。按這個標準衡量,目前的美股市場還沒有到達這個估值高位的水平,這意味投資者今天入市不會為明天的利潤付出太多。

標普500指數目前的估值仍遠低於2000年互聯網泡沫時期的估值。或許有人會擔心,股票回購激增是人為地提高了每股收益和股本回報率。然而,筆者強調,作為衡量股票流通的一項指標,流通股的基準在繼續上升。在過去的12個月裏,美股未償股本增加了6%,利潤增加了15%。這意味股本回報率飆升至19%的原因是利潤明顯改善,而不是人為地減少股本或已發行股票。

美股史上最長牛市

標普500指數盤中創下歷史新高,超過了今年1月26日的前一個歷史高點。該指數已經連續9年5個月多沒有出現下跌超過20%的情況,根據數據這一次9年多的升市是美國歷史上持續時間最長的牛市。然而,這次牛市以升幅計算並不是史上最大的,因為這個紀錄屬於上世紀九十年代的升市,當時美股指數上漲了417%,而當前的牛市只上升了約322%。這意味該指數還需要上漲約23%達到3500點,才能成為有史以來持續時間最長,並且是升幅最大的牛市。筆者仍相信美國股市表現將勝過其他主要市場,因其強勁的獲利和利潤率以及今年股本回報的顯著上升,將有望為市場提供強勁的支持。

風險或進一步上升

儘管股市前景依然樂觀,但筆者仍關注未來幾個月仍有多個風險因素可能擾動市場。這些問題包括中美貿易關係持續緊張、北美自由貿易協定(NAFTA)談判、美國聯儲局計劃推行漸進式加息周期,以及針對美國總統特朗普前競選經理和律師的最新定罪,後者可能影響對「通俄門」的調查,並導致民主黨在美國中期選舉獲得更多支持,促使特朗普在貿易問題上採取更強硬的立場。這些不確定性意味未來幾個月,投資者仍有需要根據個人的風險承受能力和流動性需求,而調整投資組合的配置。

美元指數已經從13個月高點回落。特朗普對美元走強的批評,對中國和歐洲滙率操縱的指控,以及市場對特朗普日益加劇的政治挑戰的擔憂,導致了美元指數歷時近4個月的上升行情出現逆轉。美元指數目前正在測試50日平均線,過去兩個月該指數已3次在接近該水平後出現反彈。若美元反彈會否為新興市場資產特別是股市構成壓力,值得留意。

救市憧憬利好中港

上周市傳「國家隊」入市令中港股市顯著向好,加上人民銀行重啟逆周期因子的措施穩定了人民幣的氣氛,為市場注入了一枝「強心針」,而近期個別企業的業績亦帶動了相關股份的表現,惟筆者見到市場成交並沒有跟隨價格上升,反映入市意欲審慎,市場的動力並不足夠,或許會限制短期市況的表現。惟筆者仍然希望中港市場未來將有更多的政策出台,為中港兩地中長線的表現奠下基礎,而不是只集中在短期的穩定措施。

投資者面對高又嫌貴,低又擔心的兩難局面,可以考慮透過分散組合以應付挑戰。以目前市況來看,全力投放美股,又或是重點投向中港股市,均可能面對較高風險,但分散投資於兩地則有望在看好美股潛力的同時,亦以較低的估值參與中港市場。當然單單是股票投資或許並不足夠,根據自己的興趣及能力考慮債券、外幣以致是商品,看能否為你的投資組合增值亦相當重要。

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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