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2018年6月17日

Karsten Junius 歐洲

Karsten Junius: 歐羅有望回升

走出第一季低谷後,環球股市持續復甦至5月中。領先指標轉弱及政治風險升溫,加上意大利民粹主義政黨建立新聯合政府的計劃初步失敗,均於5月底拖累風險資產,引發市場對避險資產的需求。在若干情況下,歐洲及美國核心市場的政府債券孳息急劇下降,與此同時,歐盟周邊國家的信貸息差則於極短時間內大幅擴大。投資者或會提出疑問:這是否意味對歐洲市場的憂慮言過其實,還是需為歐羅危機重臨作好準備?

政治風險仍是焦點

意大利國會選舉結果提醒了投資者歐洲貨幣聯盟的脆弱。雖然難以預測未來發展,但有一點可以肯定,若政府執意推行不負責任的財政政策及反對歐盟派別政策,意大利甚至最終整個歐盟,所面對的問題將可能變得更為嚴重,然而到目前為止所應對的仍為尾端風險。雖然近期的發展將確實困擾歐洲央行,但其不大可能背離已選的路徑。我們仍然預期歐洲央行將於今年縮減購買債券計劃,而歐羅區最新通脹數字遠較預期高,則為上述觀點提供了有力的支持。

與此同時,美國對歐盟、加拿大及墨西哥的鋼鐵及鋁材徵收關稅豁免限期再次屆滿,而這次美國不再延長有關限期。雖然磋商仍然進行中,但已有足夠證據顯示貿易措施可能會升級。所有牽涉在內的國家已根據世界貿易組織(WTO)的規定公布對策。目前,政治風險似乎壓倒一切,但整體而言,其隱藏了應在下半年特別是在歐洲再次加快的強勁全球增長。

捕捉新興市場債券機會

對發生另一場歐羅危機的憂慮已引發債券市場極端變動。儘管意大利債券孳息急升,但我們預計歐洲央行不會出手干預。若意大利的情況蔓延至其他市場,歐洲央行則可能會透過「直接貨幣交易」計劃(OMT)出手干預。然而,其他周邊國家的風險溢價並沒按同樣的速度上升,表示現時蔓延的風險有限。雖然如此,投資者宜應謹慎行事,並檢視自己投資組合內的信貸風險。歐洲央行即將終止買債應會令信貸風險溢價進一步上升。因此,我們保持謹慎立場,特別是對高孳息債券。

至於新興市場債券,我們減少分配到長期政府債券,並集中於短期強勢貨幣企業債券。於2月出售的本地貨幣債券已獲得回報。避險情緒上升以及美元強勢,使新興市場貨幣在第二季度面臨更大壓力。投資者不僅避開弱勢國家,如土耳其及阿根廷,他們同時亦對強勢的經濟體,如巴西,敬而遠之。雖然不確定性可能在未來數周保持上升,但這或可證明值得於現水平再次逐步增持本地貨幣債券。

歐洲出現過度拋售

在全球增長動力減弱和政治風險上升的情況下,股市近日轉差,尤其歐洲投資情緒更變得非常負面,意味有復甦的潛力。歐洲銀行股的夏季全面拋售已開始。與此同時,由於風險溢價上升,令全球股市前景顯著向好。除銀行股應會因加息而反彈外,我們繼續集中於非必需消費類和科技股。按地區而言,我們偏好新興市場股票,並對防守性市場如瑞士和英國持更審慎的態度。除歐洲股票外,歐羅亦受到負面投資氣氛的嚴重打擊。這些負面發展似乎過多,因此我們的投資組合已準備好迎接歐羅回升。

波動加劇需更靈活策略

儘管存在高度不確定性,我們對金融市場的回報潛力依然感到樂觀。企業盈利的正增長應支持今年底的股價上揚。因此,我們繼續增持股票及大幅減持債券。主動式風險管理對資產類別仍起決定性作用。波動性持續加劇需要更靈活及具戰略的投資方式。由於行業內及行業間的表現差異或會增加,因此於未來,尋找合適的股票和行業可能比選擇指數更為重要。

Karsten Junius

瑞士嘉盛銀行

首席經濟師兼經濟研究分析部主管

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