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2018年6月1日

陳得能 外匯

陳得能: 美元強勢難持久

雖然美元強勢可能在短期內持續,但我們認為美元的長期下行趨勢依然沒有改變。我們維持看好新加坡元/看淡美元的頭寸,該頭寸將受惠於全球經濟增長動能復甦,以及新加坡金融管理局在今年較後時間進一步收緊政策。

隨着近期美元走強,衡量亞洲主要貨幣兌美元表現的亞洲美元指數(ADXY)基本已經回落至今年初的水平。上半年亞太貨幣走勢可分為3個截然不同的階段:1月份表現優異,在全球GDP增長動能良好、前景樂觀的背景下,ADXY指數兌美元上漲2%。2月至4月中旬,經濟表現冷熱不均(美國與其他經濟體之間)和地緣政治風險上升(貿易爭端和油價上漲),導致亞太貨幣兌美元升勢暫停。4月中下旬以來,美債孳息率和油價大幅上漲,讓全球增長前景陷入疑慮,受到市場重新審視,也導致美元兌10國集團(G10)其他貨幣以及兌亞太區貨幣在過去幾周持續升值。

亞太貨幣風險不高

從極短期來看,我們認為美元還有上漲的可能。美國經濟增長數據依然穩健,而且基數效應使得消費者物價指數(CPI)年率持續上升。因此,在美元走強和美債孳息率走高之際,亞太貨幣可能繼續承壓。然而,我們認為其他新興市場貨幣(如土耳其里拉、阿根廷披索和巴西雷亞爾)大跌蔓延至亞太貨幣的風險很小。亞洲與這些新興經濟體之間的經濟聯繫不高,而且亞洲的外部收支平衡更強健,物價也更穩定。由於外滙儲備充足,且強勁的國內經濟增長使得央行加息無虞,因此即使是經常賬為赤字國家的貨幣(如印尼盾、印度盧比和菲律賓披索),與其他新興市場貨幣相比,面臨的風險也截然不同。

歐洲經濟將恢復動力

我們預計,未來6至12個月內美元強勢將消退,原因有二。

首先,近期美元走強與歐羅疲軟密切相關(歐羅在美元貿易加權指數中的權重為16.6%,僅次於人民幣的21.7%),我們認為下半年這種趨勢將逆轉。今年第一季歐羅區的經濟數據令人失望,主要是由於不利的氣候因素,導致通脹預期和歐洲債券孳息率受壓,進而拖累歐羅。有利的一面是,最近的經濟數據和基於市場的通脹預期指標顯示回穩跡象,印證了我們對歐洲經濟活動將在今年下半年恢復動能的預期。未來幾季歐羅兌美元有望反彈至1.25至1.30區間,從而為美元兌亞太貨幣全面下跌奠定基礎。

亞幣受惠外部需求復甦

其次,隨着全球經濟增長擺脫第一季的疲態,我們預期亞太貨幣將受惠於外部需求復甦。我們認為2018年世界經濟增長將呈現平穩而溫和態勢,亞洲增速有望達到6.3%(2017年為6.2%),全球增長將小幅上升至4.1%(2017年為3.9%)。考慮到亞太區以增長為主,全球增長環境正面必將有利於亞洲貨幣升值。然而,全球增長前景仍存在一些風險需要密切關注,如美債孳息率或全球能源價格進一步大幅上升等。

我們在亞洲戰術資產配置(TAA)策略中維持看好新加坡元、看淡美元的觀點。雖然美元強勢可能在近期內持續,但我們預期美元/坡元滙率將在未來6個月內恢復下行趨勢,原因包括全球經濟增長將重拾升勢,並促使新加坡金管局在今年較後時間加快坡元名義有效滙率(NEER)升值步伐。就亞洲貨幣相對前景而言,我們看好坡元兌菲律賓披索、人民幣兌新台幣,以及印度盧比兌印尼盾。

陳得能

瑞銀

財富管理投資總監辦公室外滙分析師

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